Första kvartalet 2014 blev bra för ÅF. Omsättningen ökade 7,1 procent till 2276 Mkr och av dessa var 3 procentenheter organisk tillväxt. Detta inkluderar bolagets ryska verksamhet som just nu verkar i motvind.

Exkluderas denna blev den organiska tillväxten 7,8 procent för kvartalet vilket är starkt. Just detta gör teknikkonsulterna särskilt intressanta då många andra branscher brottas med svag tillväxt och istället försöker att nå vinsttillväxt genom att höja lönsamheten.

Dragloket för ÅF:s omsättning är affärsområdet Infrastructure som är ett av bolagets fyra affärsområden. De övriga är Industry, Technology samt International.

Tillväxten inom Infrastructure blev hela 15 procent under första kvartalet. Det är dessutom det lönsammaste affärsområdet med en rörelsemarginal på 11,9 procent.  Den enda smolken i bägaren är att lönsamheten inom Infrastructure faktiskt sjönk från att ha legat på 13,9 procent motsvarande kvartal i fjol.

Lönsamheten inom Infrastructure kan jämföras med Industry på 10,1 procent och Technology som nådde 8,6 procent. Utöver dessa, som är jämnstora i termer av omsättning, har bolaget även en internationell verksamhet som utgjorde 10 procent av omsättningen under första kvartalet.

Just infrastruktur är ett område som förväntas fortsätta växa, kanske delvis med stöd av att det är valår, men framför allt handlar det om hög strukturell tillväxt och det är en av de egenskaper som bidragit till en fin kursutveckling för ÅF vars aktie stigit med nära 50 procent på ett år.

Det är ett område där det är sannolikt att trenden står sig ännu en tid, inte minst då det oftast handlar om stora projekt med lång löptid.

Att Infrastructure går bra är nog något som de flesta räknat med och kanske är det därför mer intressant att affärsområdet Industry faktiskt visar en ännu starkare trend.

Cykliska bolag har haft ett svagt år på börsen under 2013 med relativt låg tillväxt. Men ÅF:s industriområde visade en hög organisk tillväxt på 13 procent samtidigt som rörelsemarginalen förbättrades med hela 2,1 procentenheter till 10,1 procent (8,0) för årets första kvartal.

Vidare uppger bolaget att den konjunkturförstärkning som kunde ses under avslutningen av 2013 fortsatt in i början av 2014 och det gör att det finns potential för ytterligare lönsamhetslyft under året. Det är också en intressant konjunkturbarometer och ÅF ser högst aktivitet inom olje, gruv, skogs samt fordonssektorerna.

Framgången har dock ett pris. Ett högt pris. Konsensusprognoserna för ÅF är att bolaget skall tjäna 15,5 kronor per aktie i år och 17,3 kronor under 2015. Till en aktiekurs på 248 kronor motsvarar det p/e-tal på 16 respektive 14,3 för 2014 och 2015. Det är högt, och då ska man betänka att det är värderingsmultiplar som baseras på hög lönsamhet, inte några konjunkturellt pressade vinster.

ÅF har som mål att nå 10 procents rörelsemarginal över en konjunkturcykel. Skulle bolaget nå och hålla detta mål, ja då är värderingen motiverad. Men det är ett mål som faktiskt är ganska offensivt.

Den genomsnittliga rörelsemarginalen för de senaste fem åren är 8,1 procent så målet motsvarar en förbättring på nära 25 procent i lönsamhet. Räknat på genomsnittsvinsterna denna femårsperiod blir p/e talet hela 26.

Med andra ord är det tydligt att dagens värdering bygger på att bolagets långsiktigt uthålliga lönsamhet har förbättrats. Det är lite svårt att se stöd för det i de historiska siffrorna.

Givetvis kan en starkare konjunktur, som det nu faktiskt finns tecken på, bidra till lönsamhetslyft i år men det betyder inte nödvändigtvis att den långsiktiga lönsamheten ska bli bättre.

Dessutom ligger rejäla marginalförstärkningar redan i förväntningarna med konsensusprognoser som bygger på att ÅF når en rörelsemarginal på 9,5 procent i år och att 10 procent nås redan under 2015. Det är ett bra bolag med en rimligt värderad aktie och rådet blir neutralt.