Resultatet var som förväntat negativt. Förlusten uppgick till 9,4 miljoner dollar under andra kvartalet, varav 7,1 miljoner dollar avser kostnader för incitamentsprogram.

Nettokassan uppgick vid utgången av kvartalet till 179 miljoner dollar, vilket täcker kostnaderna för de borrningsprogram som är planerade under året. I korten ligger dock att företaget sannolikt kommer att gå till marknaden och be om nya pengar någon gång under våren år 2014.

Företagets verksamhet bedrivs i Kenya, Etiopien samt i Puntland Somalia. Det är framför allt projekten i Kenya och Etiopien som är av intresse då vi ser på värderingen av företaget.

Riskjusterat uppger företag att oljereserverna uppgår till drygt 0,9 miljarder fat olja, samt ej riskjusterat till knappt 9,3 miljarder fat. Sannolikt kommer de 10 borrningar som är planerade att genomföras under hösten att öka tillgångarna markant.

Nuvarande börsvärde för företaget uppgår till drygt 11 miljarder kronor. Värdet på oljetillgångarna kan uppskattas till cirka 4 miljarder dollar, motsvarande cirka 24 miljarder kronor. Utgångspunkten för värderingen är här de avslut som gjorts i regionen till ett värde på 4,25 dollar per fat.

Nuvarande marknadsvärde på Africa Oil innebär att marknaden värderar de riskjusterade reserverna till knappt 2 dollar per fat, vilket i vårt tycke är en alltför snål värdering.

I nuvarande värdering ligger dels en rabatt för en kommande nyemission, dels en geografisk rabatt. Man måste man ha i minnet att företaget är verksamt i en del av världen där riskerna, inte minst den politiska, är väsentligt högre än normalt.

Spelreglerna kan snabbt förändras beroende på den politiska situationen i landet. Även aktiviteter från gerillagrupper riskerar att försvåra oljeutvinning i Etiopien samt i  Puntland i Somalia.

Även med beaktande av detta framstår nuvarande värdering som njugg. Vår bedömning är att en rimlig värdering, med hänsyn tagen till den geografiska risken, bör ligga på minst 60 kronor per aktie, vilket ger en kurspotential på omkring 40 procent.

De triggers vi ser under hösten är resultatet från tre provborrningar i Etiopien samt sju provborrningar i Kenya. Sannolikt kommer dessa att ytterligare öka företagets reserver och därmed höja substansvärdet per aktie. Det är dock några år framåt i tiden innan vi får se oljeproduktion och därmed intäkter i bolaget.

Sammantaget gör detta att vi, trots en sannolikt kommande nyemission i bolaget, rekommenderar köp.