Teleoperatören Millicom rapporterade på onsdagen omsättning och resultat för sitt första kvartal som var marginellt i underkant av aktiemarknadens förväntningar. Omsättningen på 1 168 miljoner dollar var endast 10 miljoner under snittprognosen i SME Direkts sammanställning av analytikerprognoser inför rapporten.

Lönsamheten nådde inte heller upp till väntade nivåer och rörelseresultatet före av- och nedskrivningar (ebitda) landade 4 procent under snittprognosen.

Millicom har sina huvudsakliga intäkter från försäljning av kontantkort i Central- och Sydamerika samt Afrika. Centralamerika är det viktigaste området för bolaget både sett till omsättning och lönsamhet. Verksamheten i Afrika karaktäriseras av stark prispress och där är lönsamheten också lägst för Millicom. Den genomsnittliga intäkten per kund i Afrika är bara 4,6 dollar mot 13,1 i Sydamerika.

All verksamhet sker under varumärket Tigo och även om det fortfarande är vanliga mobilsamtal som står för 71 procent av intäkterna under det första kvartalet så är det inte där tillväxten sker. Den kraftigaste tillväxten under kvartalet har Millicom istället inom mobila datatjänster och det är också där som bolaget ser den största potentialen till framtida tillväxt.

Utbyggnad av datanät och investeringar i it och betalningssystem väntas också tynga Millicoms lönsamhet under 2012. Bolaget har sedan tidigare en prognos om att investeringarna kommer att öka i år jämfört med 2011, men att de inte ska överstiga 20 procent av intäkterna.

Utöver dessa investeringar kommer även eventuella satsningar på ytterligare licenser på de olika marknaderna. I det första kvartalet dubblade Millicom sina investeringar från 85 miljoner dollar om året innan till 174 miljoner. Det var ändå cirka 20 miljoner lägre än väntat.

De ökade investeringarna i kombination med prispress på många marknader och en förskjutning i intäkterna mot lågmarginalområden innebar att Millicoms rörelsemarginal föll från 47,1 procent samma period året innan till 44,2 procent i år. Det var 1,5 procentenheter sämre än väntat men Millicoms vd Mikael Grahne skriver i rapporten att det var en nivå som var i linje med vad de själva hade väntat sig för kvartalet.

För helåret 2012 upprepar bolaget sin tidigare prognos om att rörelsemarginalen (ebitda) kommer att landa runt 45 procent. Prognosen för omsättningstillväxten i år och nästa år är sedan tidigare 8-11 procent.

Av Millicoms tre regioner var det Sydamerika som noterade bäst tillväxt i kvartalet. Regionen svarar för 39 procent av intäkterna och under perioden ökade omsättningen med 14,5 procent i regionala valutor. Antalet mobilkunder ökade med 2,7 procent jämfört med läget vid årsskiftet. Snittintäkten per kund ökade också jämfört med samma period i fjol då Millicom varit framgångsrika i sitt arbete med att sälja nya tjänster till befintliga kunder.

I Centralamerika, som svarar för 40 procent av omsättningen och 43 procent av rörelseresultatet, var tillväxten svagare, 4,7 procent jämfört med samma period året innan räknat i lokala valutor. Antalet mobilkunder ökade 3,4 procent jämfört med årsskiftet, men snittintäkten föll jämfört med samma period året innan vilket enligt bolaget huvudsakligen beror på en ökad prispress i El Salvador.

I Afrika ökade intäkterna med 5,4 procent räknat i lokala valutor. I övrigt var det dock mest negativa siffror då såväl antalet kunder som snittintäkten per kund föll. Prispressen är hård i regionen och Millicom skriver i rapporten att bolaget är berett att investera i Afrika, även genom prissänkningar, för att få upp tillväxten och slå vakt om positionen på de marknader där bolaget verkar.

Millicom har dock på senare tid sänkt priserna på ett antal marknader i Afrika utan att det har gett någon större effekt på kundintaget. Prognosen är att förbättringar ska ses under andra halvåret eller senare.

Inför onsdagens rapport hade analytikerna i SME Direkts sammanställning i snitt väntat sig att Millicoms tillväxt i år skulle landa på 7,9 procent och att ebitda-marginalen skulle uppgå till 45,6 procent. Prognosen för 2013 är väldigt likartad med en tillväxt på 8,0 procent och en marginal på 45,4 procent.

Med de prognoserna landar vinsten per aktie i år på 7,18 dollar och på 7,91 dollar 2013. P/e-talen uppgår därmed till 14,9 respektive 13,5. Det är högt jämfört med andra operatörer men Millicom har å andra sidan historiskt haft en tillväxt som överträffar de flesta.

Jämfört med sin egen starka historik är dock de närmaste åren lite mer dämpade. Marknaderna i Latinamerika börjar bli allt mer mogna och det krävs mer och mer av investeringar, utveckling och nya tjänster för att behålla den höga tillväxten. Det tillsammans med den oväntat svaga utvecklingen i Afrika under inledningen av året höjer vissa frågetecken kring Millicoms möjligheter att hålla sin ebitda-marginal över 45-procentsstrecket i år.

Millicoms höga värdering ger inget stort utrymme för besvikelser och det är just vad bolaget bjudit aktiemarknaden på de senaste kvartalen. Prognoserna har kommit ned i takt med aktien och värderingen är fortfarande relativt hög.

Någon snabb lösning på problemen i Afrika tycks inte finnas och för de närmaste kvartalen stannar vår rekommendation vid Neutral.