I november förra året offentliggjordes att Munksjö Oyj hade för avsikt att gå samman med Ahlstrom Corporation. Tidigare samarbeten har funnits, men en helhjärtad allians ingicks officiellt den 1 april 2017. Tillsammans står de starkare än tidigare.

Det nya bolaget Ahlstrom-Munksjö är en global spelare inom specialpapper och hållbara fiberbaserad lösningar med verksamhet i 14 länder. Bland annat i Frankrike, Sverige, Tyskland, Italien, Spanien och Brasilien.

I samma slag har Ahlstrom-Munksjö lyckats sänka sina finansieringskostnader. En hybridobligation om 100 miljoner euro, med en fast ränta på 7,9 procent, löstes in och istället emitterades en ny obligation om 250 miljoner euro med en fast årligt kupong på 1,9 procent.

Samtidigt erbjöds innehavare av ytterligare en obligation, med ett utstående värde på 100 miljoner euro och en ränta på 4,1 procent att sälja. Totalt återköpte bolaget obligationer värda 89 miljoner euro.

Ett starkare kassaflöde och en stabil balansräkning lägger förutsättningarna för nya tillväxtambitioner, skriver bolaget. Men Ahlstrom-Munksjö har aldrig varit, och förväntas inte bli något tillväxtbolag i ordets rätta bemärkelse. Egentligen handlar det om en 4 procentig intäktsökning under första halvåret. Och att växa omsättningen i storleksordningen 2-3 procent de kommande åren, enligt analytikerna.

Mer imponerande är lönsamhetsförbättringen som skett de senaste åren. Stegen går från en ebitda-marginal kring 5 procent för ett par år för gamla Munksjö, till strax under 14 procent i första halvåret i år.  Det är nära det nya långsiktiga målet.

Vid kvartalets utgång hade bolaget identifierat synergier, som i årstakt beräknas spara 13 miljoner euro. I mål år 2019 beräknas besparingarna till minst 35 miljoner euro.

Efterfrågan är god inom de flesta produktsegmenten och för att möta kundernas behov ska investeringstakten öka. Kassaflödespåverkan av beslutet väntas bli 80 miljoner euro, mot tidigare uppskattade 70 miljoner euro. Ökade råvarukostnader har bolaget parerat med flera prishöjningar under året.

Underhållsstopp för året väntas genomföras enligt plan med undantag för stoppet i Billingsfors. Det ersätts istället för att ske i tredje kvartalet, med två kortare stopp, i andra och fjärde kvartalet.

Fyra av sex analytiker som följer bolaget. och rapporterar till databasen Factset, är positiva till aktien. Deras snittriktkurs är 180 kronor, eller 18,90 euro (Aktien är noterad även i Finland). Det motsvarar en uppsida på nästan 12 procent mot aktuell notering.

Under 2018 beräknar analytikerkollektivet att intäkterna ökar med närmare 3 procent till 22 620 Mkr och att vinsten stiger till 11,40 kronor per aktie, motsvarande p/e 14, enligt Factset. För 2018 tros bolaget ge 3,8 procent i direktavkastning. (Senare i höst väntas en bonusutdelning på 2,21 kronor per aktie.)

Justerat för nettoskulden värderas verksamheten på samma prognos till sex gånger rörelseresultatet innan finansiella kostnader och skatter. Mot bokfört värde har bolaget historiskt värderats till ett kvotvärde under ett. I dagsläget har kvoten stigit till 1,5 (Börsvärde/bokfört värde).

Allt som allt, en inte allt för ansträngd värdering - men inget realisationspris. I motsatt står att bolaget har en hög cyklicitet och rörelserisk.  

Analytikerkoncensus säger köp. Men Placera landar i en neutral rekommendation, då uppsidan lär vara begränsad det närmaste halvåret.