Förhoppningarna om att Lindab hade fått ordning på sitt affärsområde Building Systems har kommit på skam. Området har nu två riktigt svaga kvartal i ryggen. Building Systems svarar inte för mer än 10 procent av omsättningen inom Lindab men tenderar ändå att dra till sig mycket fokus.

Det är framför allt Building Systems stora exponering mot Ryssland och Östeuropa som ställt till det de senaste åren. Building Systems tillverkar monteringsfärdiga stålbyggnadssystem. Försäljningen är projektbaserad och efterfrågan kräver god tillgång till finansiering. Det är inte längre fallet i Ryssland och i kombination med kraftigt negativa valutaeffekter har intäkterna från regionen rasat ihop.

I början av förra året såg det dock ut som om Building Systems äntligen var på bättringsvägen. Efterfrågan i Ryssland och de forna sovjetstaterna stabiliserades och på andra håll i världen ökade försäljningen kraftigt.

Men så under andra halvåret i fjol ramlade hjulen åter av Building Systems. Avslutningen på 2016 blev inte vacker då fjärde kvartalet bjöd på en organisk tillväxt på -21 procent. I kronor innebar det 47 Mkr lägre omsättning. Rörelseresultatet i perioden föll samtidigt med 43 Mkr så i princip hela tappet rann ned till sista raden.

Svag försäljning har dock inte varit det enda problemet för Building Systems under kvartalet. Marginalerna har dessutom pressats av stigande stålpriser. Uppenbarligen har Lindab inte tagit tillräcklig hänsyn i sina offert- och prismodeller för ett scenario med snabba prisförändringar vilket nu påverkar lönsamheten i projekten negativt. Lindab ser nu över sina modeller för att i framtiden bättre kunna parera prisförändringar.

Under de senaste åren har Lindabs andra affärsområde, Products & Solutions, kommit att allt mer utgöra den friska kärnan i bolaget. Området säljer produkter och system för ventilation, inomhusklimat och diverse byggprodukter i stål som exempelvis avvattnings-, tak- och fasadprodukter.

Idag svarar Products & Solutions för 90 procent av omsättningen och all vinst. Efterfrågan styrs av den allmänna byggkonjunkturen och verksamheten har således haft medvind i Norden de senaste åren. Sverige är områdets viktigaste marknad men försäljningen är spridd över hela Europa, inklusive Östeuropa och Ryssland.

För Products & Solutions var det fjärde kvartalet stabilt med en underliggande tillväxt på 4 procent och en förbättrad lönsamhet. Efterfrågan är fortsatt stark i Norden och även på många håll i Västeuropa.

Särskilt ventilationsprodukterna har gått bra de senaste åren och visar en bättre tillväxt än den europeiska byggmarknaden i stort. Det är också ett prioriterat området inom Lindab där bolaget siktar på att bli en helhetsleverantör av produkter för såväl ventilation som för inomhusklimat. För att uppnå detta har Lindab genomfört ett antal förvärv de senaste åren för att bredda sitt produktutbud och sin geografiska närvaro.

I och med Products & Solutions tyngd inom Lindab slutade det fjärde kvartalet med en sammanlagd organisk tillväxt på 1 procent, trots raset för Building Systems. Det är 13:e kvartalet i rad som Lindab noterar en positiv underliggande tillväxt.

Justerat för engångsposter föll dock rörelseresultatet jämfört med i fjol och utfallet var 10 procent lägre än snittprognosen i SME Direkts sammanställning av analytikerprognoser.

Lindabs satsning på att bli en leverantör av hela ventilationssystem har som sagt understötts av förvärv. Under fjolåret lyste dock förvärven med sin frånvaro då effektiviseringar istället stod högst på agendan. Med förbättrad lönsamhet inom Products & Solutions och en stark balansräkning flaggar dock bolaget för att förvärv nu åter står högt på agendan.

De analytiker som bevakar Lindab räknar enligt SME Direkt i snitt med att bolaget i år ökar omsättningen med drygt 4 procent. Marginalen väntas förbättras ytterligare och vinsten per aktie väntas öka 24 procent till 4,98 kronor.

För nästa år är snittprognosen en tillväxt på 3,5 procent och en ytterligare marginalförbättring. Vinsten per aktie ökar då 16 procent till 5,78 kronor. P/e-talen för de närmaste åren uppgår med de prognoserna till 15,1 respektive 13,0.

Lindab delar ut 1,40 kronor per aktie om en månad. Direktavkastningen uppgår till 1,9 procent.

Ett par svaga kvartalsrapporter i rad har hållit tillbaka Lindab-aktien det senaste halvåret. Branschkollegan Systemair imponerade tvärt om med stark tillväxt i sin senaste rapport och deras aktie står på plus 20 procent i år att jämföra med plus 3 procent för Lindab. Systemair värderas också klart högre än Lindab i dagsläget.

Lindabs problem inom Building Systems kommer inte att lösas i en handvändning. Att bolaget inte kan kompensera sig för stigande råvarukostnader i projekten höjer risken för nya resultatbesvikelser under kommande kvartal.

Givet den tröga utveckling på sistone och de senaste kvartalens svaga rapporter är vi tveksamma till Lindab-aktien. Vi landar ändå i att vi tycker den är värd en chans till. Huvudsakligen beror det på att konjunkturläget för Products & Solutions ser gynnsamt ut.

Allt fler signaler kommer om att det ekonomiska läget nere på kontinenten förbättras. Det kommer att gynna efterfrågan för Lindabs absoluta vinstmotor. Utsikterna till ett ökat förvärvstempo finns också med i bakgrunden som en joker.

Vi behåller därför vår köprekommendation.