ÅF:s omsättning under årets första nio månader ökade med 27 procent till 2.140 Mkr (1.683). Under det tredje kvartalet blev tillväxten 60 procent till 747 Mkr (466). Justerat för förvärv är tillväxten under hela perioden knappt 1 procent och för Q3 9 procent. Rörelseresultatet blev 111 Mkr (77) och här blev det ingen tillväxt alls justerat för förvärv. Per aktie blev vinsten 4,52 kr (4,31).

I år har Jämtteknik, Combra, Enprima och Benima förvärvats och ÅF har seglat upp som marknadsledare inom områdena industriell IT och automation. Om dessa förvärv genomförts per den 1 januari, skulle omsättningen för niomånadersperioden 2006 blivit cirka 2.500 Mkr och rörelseresultatet cirka 130 Mkr motsvarande en marginal på 5,2 procent.

Helåret bör summera till knappt 3.500 Mkr på proformabasis och med ett rörelseresultat i intervallet 180-200 Mkr dvs en marginal runt 5,5 procent.

I somras genomfördes en nyemission med företräde för aktieägarna som tillförde 443 Mkr. Därefter finns 16,3 miljoner aktier med ett börsvärde på knappt 2.300 Mkr. Därutöver ska verksamheten bära en nettoskuld på i sammanhanget låga 184 Mkr. Totalt företagsvärde på skuldfri bas är knappt 2.500 Mkr. Ställt mot omsättningen i årstakt ger det ett p/s-tal på 0,72 och ställt mot rörelseresultatet på cirka 190 Mkr en multipel (Price/Ebit) på 13 vilket är ganska mycket.

Med ett negativt finansnetto, proforma och inräknat nyemissionen, på i storleksordningen -10 Mkr ligger intjäningen före skatt på 180 Mkr och efter schablonskatt 28 procent återstår 130 Mkr eller 8 kr per aktie. P/e-talet vid aktuell kurs 140,50 kr är 17,5. Också det är en hög multipel.

Uppenbarligen hoppas börsen på bättre lönsamhet framgent och då inte minst från divisionen process som nyligen bytt ledning och som i år har en omsättning på drygt en miljard kr och ett rörelseresultat nära noll. Addera 5 procent marginal här och rörelsemarginalen för koncernen blir för teknikkonsulter mer normala 7 procent. Då har vi också en price/ebit-multipel på 10,4 och en vinst per aktie på 10 kr. P/e-talet landar då på 14 vilket inte är attraktivt nog för att man ska hoppa till men heller inte helt avskräckande. Skissar vi på ett resultat nästa år om 11 kr per aktie är p/e-talet 12,5 vid aktuell kurs och det är ungefär rätt, anser vi.

ÅF kontrolleras ägarmässigt av en forskningsstiftelse med samma namn. Bolaget har med den ägarförankringen bibehållit sin självständighet genom åren men det har inte varit någon större fördel för övriga aktieägare som huvudsakligen utgörs av institutioner med några procent av kapitalet vardera.

I början på 2006 rekommenderade vi Minska för aktien och det har visat sig vara rätt: Aktien är ungefär oförändrad medan börsen som helhet stigit.

Nu bedömer vi

att bolaget har medvind av en god efterfrågan och att aktien kan hålla jämna steg med index. Därför höjer vi rekommendationen till Neutral på 3-6 månaders sikt.