På torsdagen meddelade Hexpol att man förvärvar det tyska företaget Müller Kunststoffe för 39 miljoner euro, vilket motsvarar cirka 350 miljoner, kronor från Rowa Group. Det förvärvade företaget omsätter omkring 46 miljoner euro per år och har 90 anställda.

Bruttomarginalen är något lägre än för nuvarande Hexpol, det vill säga något lägre än 12,5 procent. Affären, som kommer att slutföras under januari nästa år, beräknas trots detta ge ett positivt resultattillskott per aktie från start.

Affären är strategiskt riktig. Müller Kunststoffe tillverkar termoplastiska elastomerblandningar (TPE Compounding) och har två tillverkningsenheter i Lichtenfels, Tyskland. Hexpol har idag endast en marginell försäljning på TPE-marknaderna i Tyskland och Centraleuropa.

Hexpol uppger även att förvärvet kommer även att ge synergieffekter på sikt, genom råvaruinköp, försäljning och marknadsföring.

Hexpol är uppdelad i två affärsområden. Det dominerande området är Compounding som svarade för närmare 90 procent av den totala försäljningen under kvartal tre. Här tillverkar Hexpol olika slags halvfabrikat av gummiblandningar, ofta enligt eget recept.

Affärsområdet är i högsta grad globaliserat och kundlistan domineras av underleverantörer till de stora biltillverkarna. Mer än hälften av affärsområdets omsättning går till fordonssektorn.

Huvudprodukten är tätningslister som används för att ge en tyst förarmiljö. I lyxbilar där man satsar på toppkomfort kan en bil innehålla inte mindre än 50 meter sådana lister.

Resterande försäljning svarar affärsområdet Engineered Products för. Här köper man in gummiblandningar från Compounding och tillverkar packningar till plattvärmeväxlare, hjul till lagertruckar med mera.

Hexpol redovisade en imponerande organiskt försäljningsökning på 21 procent för årets tredje kvartal. Försäljningen för kvartalet uppgick till 1 843 miljoner kronor. Vilket, inklusive förvärv, var en ökning med 94 procent jämfört med föregående år.

Företaget redovisade ett resultat på 231 miljoner kronor för det tredje kvartalet, vilket var en fördubbling jämfört med år 2010. Utvecklingen har drivits av bland annat en bra tillväxt i Kina. Siffrorna visar dessutom tydligt att stigande råmaterialpriser inte påverkat lönsamheten negativt.

Under de senaste 12 månaderna har kursen för Hexpol ökat med närmare 50 procent, vilket är fullt motiverat. För innevarande år räknar vi med att företaget kommer att redovisa ett resultat på 19 kronor per aktie, vilket ger ett p/e-tal på 10,2.

En knäckfråga är självklart hur bilproduktionen kommer att utvecklas under år 2012. Vi räknar med att nästa år blir något av ett mellanår för företaget. Vi räknar med ett resultat på 16 kronor per aktie, vilket ger ett p/e-tal på 12.

Jämfört med verkstadssektorn som helhet hamnar därmed Hexpol i den lägst värderade kvartilen.  Samt något högre än för underleverantörer till fordonsindustrin som Trelleborg och Höganäs. Utvecklingen för nästa år är svårbedömd.

Företaget har dock historiskt visat sig skickliga att parera nedgångar i marknaden, vilket inneburit att Hexpols lönsamhet klarat sig hyfsat. En ytterligare faktor att ta med i beräkningen är en bevisad skicklighet att genomföra lyckade förvärv.

Vi räknar med att eventuella svagheter i marknaden kommer att öppna möjligheter för ytterligare strategiska förvärv.

Balansräkningen kommer även efter dagens förvärv att vara solid. Vi räknar med att soliditeten efter förvärvet landar på 40 procent. Att dessutom Melker Schörling är största ägare med 26,3 procent av kapitalet samt 46,8 procent av rösterna minskar ytterligare den finansiella risken i bolaget.

Trots en stark kursutveckling är vi övertygade om att aktien har mer att ge.  Vi upprepar därmed vår tidigare köprekommendation.