Amerikanska Apple kan, i likhet med Microsoft som vi analyserade förra veckan, (läs den artikeln här) sägas vara ett slags konglomerat inom teknikbranschen och framförallt inom konsumentelektronik. Bolaget, som har ett börsvärde på drygt 1 000 miljarder kronor, tillverkar allt från persondatorer, musikspelare och mobiltelefoner till relaterade mjukvaror och nätverkslösningar. Exempel på produkter är Macintosh, iPod och iPhone som samtliga tillverkas med hjälp av samarbetspartner.

Apple har också, precis som Microsoft, ett brutet räkenskapsår som börjar den 1 oktober. Under det förra räkenskapsåret 2008 låg försäljningen på cirka 260 miljarder kronor, jämfört med Microsofts 450 miljarder. Försäljningen sker via onlinebutiker på nätet, egna försäljningsbutiker, via direktförsäljning (telefon- och liveförsäljning) samt tredjeparts återförsäljare.

Bolaget grundades 1976, ett år efter Microsoft, och har huvudkontoret i Cupertino, California. Antalet heltidsanställda uppgår till 32 000 och vd är storägaren Steve Jobs, som tillsammans med Steve Wozniak grundade Apple hemma i garaget när de båda var i 20-årsåldern.

Den första datamodellen som tillverkades, Apple I, var den första datorn som paketerades komplett i en låda. Andra liknande datorer på den tiden köpte man del för del och plockade ihop själv. Allt som behövde köpas till Apple I var ett tangentbord och en skärm. Ett år senare, 1976, kom Apple II som blev en stor succé på hemdatormarknaden och gjorde Apple till en viktig aktör på den växande marknaden.

1980 börsnoterades bolaget och fyra år senare introducerades Macintosh som var den första kommersiellt gångbara datorn med ett grafiskt gränssnitt. Macintosh använde många tekniker som utvecklats utanför Apple, exempelvis av Xerox. Framgången med Macintosh ledde till att Apple övergav Apple II till förmån för Mac-produktlinjen.

Egentligen är det rätt missvisande att jämföra Apple med Microsoft, då majoriteten av intäkterna kommer från persondatorförsäljningen och tillbehör, medan Microsoft är ett mjukvarubolag. Detta är också orsaken till varför Microsofts lönsamhet är mycket högre än Apples. Både brutto- och rörelsemarginal ligger dubbelt så högt som Apple, vars rörelsemarginal ifjol låg på 20 procent.

Mer rättvist är att istället jämföra Apple med andra datatillverkare och bolag som har majoriteten av intäkterna från hårdvaruförsäljning (exempelvis printar, servrar, data-, musik- och telefonkomponenter etc). Exempel på sådana bolag är Dell, Hewlett-Packard (HP), Cisco Systems, Xerox och Sun Microsystems samt utländska Canon, Hitachi, Fujitsu och Acer.      

Samtliga dessa dras med lägre bruttomarginaler än Microsoft på grund av betydligt högre prispress i branschen. Verksamheterna har också lägre vinster i rörelsen jämfört med mjukvarubolagen på grund av högre kostnader relaterade till tillverkningen, såsom råmaterial, personal, logistik och transporter.  

Apple har de senaste tre åren växt med i snitt 30 procent per år, med en stadigt förbättrad lönsamhet. Och jämfört med de tre andra stora amerikanska teknik- och datajättarna Microsoft, Dell och Hewlett-Packard (HP) så är Apple det enda bolag som uppvisat positiv tillväxt det senaste kvartalet (+ 8 procent).

Positivt är också att tillväxten drivs av de mer lönsamma musik- och telefonprylarna, vilket talar för marginalförbättringar. Det är två skäl till varför bolaget handlas till en betydligt högre värdering jämfört med branschkollegorna. P/e-talet ligger till exempel på 23, om man går på analytikernas prognoser för 2010, dubbelt så högt som till exempel Microsofts p/e 12-13.

Apples börsvärde är drygt 1 000 miljarder kronor och nettokassan hela 200 miljarder kronor, eller motsvarande 28 dollar per aktie (aktuell kurs är 144 dollar). Företagsvärdet (ev) blir då omkring 800 miljarder kronor. Ställt mot det förväntade rörelseresultatet före avskrivningar i år på drygt 60 miljarder kronor blir multipeln 13. Det är bra mycket högre än konkurrenterna, vilket vi anser som rimligt givet den positiva tillväxten, men samtidigt är detta diskonterat fullt ut i aktien som på grund av den höga värderingen inte tål några bakslag framöver.

Vi föredrar Microsoft som har en betydligt högre uppsida jämfört med Apple i dagsläget, även om Apple är ett bra bolag. Rekommendationen för Apple blir Neutral.