Avsalumassatillverkaren Rottneros, som traditionellt är en populär aktie bland småsparare, har mörka framtidsutsikter.  Låt vara att år 2010 blev ett hyggligt resultatår, om även mycket långt från de rekordnivåer som noterades under 1990-talet då företaget snuddade vid en miljard i vinst. V i är tveksamma till om företaget överlever nästa konjunkturnedgång och behåller vår tidigare säljrekommendation på aktien.

De utmaningar som företaget har att möta framöver är stigande energipriser, ökade vedkostnader, miljökostnader samt en ålderstigen maskinpark. Till detta kommer inriktningen på avsalumassa, vilket i sig är den mest volatila skogsindustriprodukten.

Den årliga produktionskapaciteten för Rottneros uppgår till 400 000 ton pappersmassa, vid två massabruk. I Vallvik tillverkas kemisk massa, medan bruket i Rottneros i Värmland producerar mekanisk massa. Vid Rottneros Bruk finns även en mindre tillverkning av livsmedelsförpackningen SilviPak inom dotterbolaget Rottneros Packaging. Koncernen har även ett vedförsörjningsbolag i Lettland.

Efter den räddningsaktion som bland annat genomfördes av banker och investerare är den finansiella ställningen stark för Rottneros. Företaget har vid utgången av år 2010 en nettofordran på runt 90 miljoner kronor, vilket motsvarar cirka 60 öre per aktie.

Rockhammars bruk är sålt och bruket i Utansjö nedmonterat. För delar av anläggningen i Utansjö har Rottneros ambitionen att tillsammans med en lokal partner bygga upp anläggningen i Sydafrika. Hittills har projektet drabbats av ett flertal förseningar. Det senaste är att Rottneros samarbetspartner ställt långtgående krav på garantiåtaganden, något som företaget säger sig inte kunna gå med på. Sydafrikaprojektet riskerar därmed att bli ett fiasko.

Det som tidigare kittlade i Rottneros var den operativa hävstången som innebar att företaget i goda tider närmade sig en miljard i vinst. Nedmonteringen av bolaget innebär att den potentialen är och förblir borta. Kapaciteten har minskats från 600 000 ton per år till knappt 400 000 ton.

Känslighetsanalysen för företaget ser ut på följande vis: En förändring i massapriset med 50 dollar per ton påverkar resultatet med 145 miljoner kronor. En förändring av vedpriset med 10 kronor per kubikmeter påverkar resultatet med 15 miljoner kronor, en elprisförändring med 10 öre per kWh påverkar med 30 miljoner.

En av tillverkningslinjerna vid Rottneros Bruk stoppades under cirka tio dagar under december, vilket motsvarar ett produktionsbortfall om cirka 2 500 ton pappersmassa. Stoppet beror på att extremt höga elpriser i kombination med höga vedkostnader gör att försäljningen av marginalvolymer blir olönsam.

Även den starka kronan bidrar till sänkta exportmarginalen. Produktionsvolymen under resterande del av december vet vi ännu inget om, men beror på hur dessa faktorer utvecklats. Vår bedömning är att produktionsbortfallet blir större än de 2 500 ton som aviserats. Stoppet visar tydligt på att företaget har en ofördelaktig kostnadsstruktur, något som ledning och styrelse inte har någon lösning på.

Resultatmässigt kan vi förvänta oss en vinst på 160 miljoner kronor för helåret 2010. Resultatet per aktie uppgår därmed till 95 öre. P/e-talet för år 2010 hamnar på låga 4,5, vilket är den lägsta värderingen i sektorn.

För 2011 förväntar vi oss att resultatet minskar med 100 miljoner kronor till omkring 60 miljoner kronor. Slår vårt vinstscenario in så innebär det att Rottneros värderas till ett p/-tal runt 14,5, vilket gör företaget till högst värderat i den nordiska skogsindustrin.

Efter sex raka förlustår med en sammanlagd förlust efter skatt på drygt 850 miljoner kronor är ett eller två hyggliga resultatår långt ifrån tillräckligt för att nå ett positivt resultat över en konjunkturcykel.

Resultatet 2010 kan jämföras med 892 miljoner kronor år 2000 samt 747 miljoner kronor i resultat för år 1995. Höjda priser för insatsvaror och en stark krona har tillsammans med en minskad produktionskapacitet medfört att toppvinsten för företaget kraftigt försvagats.

Rottneros befinner sig definitivt i en stark utförslöpa som det är tveksamt om nuvarande ledning och styrelse klarar av att vända.

Rottneros kommer de närmaste åren att vara beroende av bankers och investerares välvilja, vilket allt för osäkert att satsa pengar på. Vi ser därmed många intressantare investeringsalternativ för den som vill ha en exponering mot skogssektorn.