I ett pressmeddelande på fredagsmorgonen höjde Autoliv såväl försäljningsprognosen som marginalprognosen för det fjärde kvartalet. Orsaken till de höjda prognoserna är dels en mycket stark utveckling i Kina och dels att det har funnits ett stort behov att fylla på lagren av nya bilar efter att skrotningspremierna tidigare i år tömde lagren.

Autoliv räknar nu med att försäljningen ökar med 35 procent i det fjärde kvartalet, jämfört med tidigare 25 procent, medan rörelsemarginalen, exklusive omstruktureringskostnader, spås bli 9 procent vilket kan jämföras med tidigare guidning om 7 procent. De nya guidningarna innebär att Autolivs ebit-resultat i kvartalet nu beräknas bli 40 miljoner dollar högre jämfört med tidigare prognoser.

Men dessa 40 miljoner dollar kommer till stor del att plöjas ner i verksamheten direkt. I dagens pressmeddelade uppgav Autoliv att omstruktureringskostnaderna blir 20 till 40 miljoner dollar högre i det fjärde kvartalet jämfört med tidigare förväntat. Autoliv passar nu på att trimma produktionen så mycket som möjligt och dessutom ska åtgärder vidtas inom den verksamhet som nyligen köptes från amerikanska Delphi.

Slutsatsen blir alltså att den överraskande starka försäljningen i det fjärde kvartalet får en väldigt liten inverkan på vinsten per aktie i kvartalet. 

Ser man framåt så är utsikterna inför 2010 fortfarande osäkra.  De signaler som kommer från Kina samt den höga rörelsemarginalen höjer förväntningarna men vad som ska hända på de västerländska marknaderna efter att billagren återställts till normalnivå är fortfarande högst osäkert.

Enligt Autolivs informationsdirektör Mats Ödman kan man inte dra några slutsatser om hur 2010 blir utifrån försäljningsutvecklingen i det fjärde kvartalet. Enligt branschorganisationer förväntas den globala bilproduktionen i det första kvartalet 2010, i linje med normalt säsongsmönster, minska till 58,3 miljoner bilar i årstakt från till 63 miljoner bilar i årstakt i det fjärde kvartalet.  Från det andra kvartalet nästa år förväntas bilproduktionen stiga, och under hela året beräknas 61,5 miljoner bilar produceras globalt jämfört med 56,3 år 2009.

Beaktat den ovisshet som till följd av lågkonjunkturen ännu finns inför 2010 är det rimligt att ifrågasätta om det är rätt att Autolivs redan upptrissade aktie stiger med nästan 7 procent på fredagen.

Det mesta har gått Autolivs och vd Jan Carlsons (bilden) väg de senaste månaderna och aktien har från den första oktober till och med i dag stigit med cirka 35 procent. För att infria de förväntningar som nu finns i kursen måste 2010 bli ett starkt bilår i västvärlden. 

Efter rapporten för det tredje kvartalet räknade analytikerna i genomsnitt med att Autoliv skulle göra en vinst per aktie på drygt 18 kronor år 2010, enligt SME Direkt. Efter dagens positiva vinstvarning är det rimligt att anta att snittestimatet för Autolivs vinst år 2010 höjs till 19 kronor per aktie vilket innebär att bolaget handlas till drygt 16 gånger förväntad vinst. Vid en historisk jämförelse är det en hög värdering för Autoliv, mellan år 2002 och 2007 handlades bolaget för igenomsnitt 13,2 gånger förväntad vinst.

Som vi ser det finns två huvudsakliga argument som talar för en fortsatt uppgång i Autolivs aktie.  Det första är att rörelsemarginalen var så hög som 9 procent i det fjärde kvartalet.  Även om Autoliv normalt har höga marginaler i det fjärde kvartalet så är sannolikheten nu större för att bolaget ska klara av att övertid redovisa en marginal i linje med sitt finansiella mål på 8-9 procent.

Det andra argumentet är att aktiemarknaden ännu inte prisat in den potential som finns i Kina för Autoliv. Vår uppfattning är att Kina är en mycket viktig framtidsmarknad för Autoliv men Kinas betydelse för Autoliv under de närmaste åren är begränsad eftersom landet ännu endast står för cirka en tiondel av omsättningen. Det viktigaste för Autoliv är hur bilproduktionen utvecklas i Europa och Nordamerika.

Efter rapporten för det tredje kvartalet i oktober gav vi Autoliv rekommendationen neutral, vilket så här långt har varit fel. Vi tog fasta på osäkerheten kring hur bilproduktionen skulle utvecklas i slutet av året och under 2010 efter att skrotningspremierna tagits bort. Med facit i hand så kan vi konstatera att bilproduktionen i december blev betydligt starkare än vad både Autolivs ledning och analytikerkåren förväntade sig, de befarade produktionsstoppen uteblev. 

Även om bilproduktionen i det fjärde kvartalet blev överraskande stark så kvartstår risken för besvikelser under 2010. Visar det sig att bilproduktionen under år 2010 blir lägre än förväntat komma flera av de mäklarhus som haussat Autoliv de senaste månaderna börja sänka sina rekommendationer och ta hem vinster.

Vi upprepar rekommendationen neutral.