Avanza Bank har gått starkt på börsen sedan bokslutet presenterades i februari. Aktien är upp knappt 35 procent. Det stora orosmolnet för nätmäklaren är hur vinsterna ska påverkas av de låga räntorna.

Avanzas ränteintäkter kommer från kortfristiga placeringar av de pengar som kunderna har som kontanter på sina konton samt från kunder som belånar sina värdepapper hos Avanza. Sedan börsen bromsat in har räntenettot blivit en allt viktigare inkomstkälla för Avanza Bank.

Mycket riktigt tog Avanza en smäll mot räntenettot i första kvartalet. Avanza tjänade 35 Mkr på inlåningen vilket är 31 procent lägre än för ett år sedan. Jämfört med fjärde kvartalet är minskningen 20 procent.

Reporäntan var i snitt endast 1,5 procent under första kvartalet mot 4,1 procent samma period i fjol.

Nyss kom beskedet att Riksbanken sänker räntan ytterligare till 0,5 procent. Somliga hade trott på nollränta men i vilket fall som helst så ser finansindustrins räntenetton ut att pressas ännu mer.

Å andra sidan är det nu tydligt att det finns starka krafter som mildrar problemen. Riskaptiten har ökat bland spararna vilket inneburit att fler använder belåning i sina placeringar.

Avanzas utlåning steg med 20 procent under första kvartalet till 1,5 miljarder kronor. Detta är trots en låg reporänta en god affär för Avanza. Samtidigt kan man hoppas på att räntepressen så att säga sätter mer kapital i spel i depåerna. När räntan blir försumbar framstår ju aktier, fonder och andra placeringar som mycket mer attraktiva, vilket kan öka Avanzas courtageintäkter. Dessutom är det få som tror att dagens räntenivå kommer att bestå under en längre tid.

Det finns alltså en del som talar för att den största försämringen av räntenettot ligger bakom Avanza.

Samtidigt hålls de övriga intäktsslagen upp relativt väl och kostnaderna är ordentligt bantade. Provisionsnettot (courtage) föll 9 procent till 58 Mkr. Antalet affärer stiger men prispressen gör att detta inte automatiskt blir till ökande intäkter. Fondprovisionerna och övriga intäkter är i stort sett oförändrade jämfört med förra kvartalet.

Totalt uppgick intäkterna till 109 Mkr i första kvartalet, ned 21 procent sedan i fjol och 12 procent sedan förra kvartalet. Kostnaderna har sänkts genom ett sparprogram. Rensat för engångskostnader för just detta i fjärde kvartalet är kostnaderna 16 Mkr lägre än under fjärde kvartalet.

Minskningen består till 6 Mkr av kapade marknadsföringskostnader. Avanza flaggar för att man snabbt kan ompröva sin snåla inställning till marknadsföring om så bedöms gynnsamt. Det finns alltså en möjlighet att kostnaderna ökar framöver men det torde gå hand i hand med att utsikterna för tillväxt förbättras.

Vinsten efter skatt var 44 Mkr i kvartalet eller 1,60 kronor per aktie. Det är i linje med förra kvartalet om man tar hänsyn till de extrakostnader på 7 Mkr som togs för besparingsåtgärder. Det är ett relativt starkt utfall.

De senaste 12 månaderna har Avanza tjänat cirka 6,50 kronor per aktie (återigen justerat för engångskostnader). Det är klart bättre än vad vi såg framför oss efter bokslutet. Det rullande p/e-talet ligger på drygt 15.

Som bekant har börshumöret stigit under april. Avanza har till exempel märkt det genom att avanza.se slog besökarrekord och på att antalet avslut stiger. Detta är förstås positivt.

Under hela lågkonjunkturen har bolaget också hållit nettosparandet väl uppe. Det totala sparkapitalet har minskat på grund av börsraset men inflödet av nya medel är bra. Detta kommer bolaget få betalt för när väl börsen vänder på allvar.

Sammantaget ser det inte lika illa ut för Avanza som vi befarat men aktien är å andra sidan dyrare. P/e 15 för en "lågkonjunkturvinst" är emellertid inte jättedyrt. Vi höjer rådet för aktien från minska till neutral.