Avtech (6,64 kr) säljer egenutvecklad mjukvara som hjälper flygbolag att flyga smartare. Tjänsterna talar om för piloten vilken höjd och rutt som är bäst för stunden. Det sparar bränsle, undviker turbulens och underlättar att hålla tidtabellen. Southwest Airlines, LATAM Airlines, Wizz Air, Norwegian och SAS är exempel på kunder. Över 2 200 flygplan använder idag Avtechs tjänster kommersiellt.

Avtech grundades 1988 och noterades på Nasdaq First North i början av 2012. David Rytter är VD sedan 2020, efter att tidigare ha tjänstgjort som teknikchef sedan 2015. Huvudkontoret ligger i Kista och bolaget har 17 anställda.

Störst ägare är Avanza Pension (19%), följt av styrelseledamoten och tidigare VD Christer Fehrling (6%).

Avtechs produktportfölj

Avtech erbjuder fyra mjukvarutjänster. Samtliga syftar till att göra flygningar mer bränsleeffektiva, säkra och bekväma. Gemensamt för alla produkter är att de levereras som SaaS-tjänster, bygger på väderdata från UK Met Office och inte kräver ny hårdvara ombord.

Intäkten är abonnemangsbaserad och baseras på antalet flygplan som använder tjänsterna och i vilken utsträckning. Exempelvis använde Southwest Airlines (ett av USA:s största lågprisflygbolag) initialt Aventus enbart i nedstigningsfasen. LATAM Airlines (Latinamerikas största flygbolagskoncern) använder både Aventus och ClearPath under hela flygningen.

Bolagets tillgängliga marknad är beroende av den globala flygplansparken. Avtech har i dag drygt 2 200 flygplan anslutna kommersiellt. Enligt den internationella branschorganisationen för flygbolag IATA finns det drygt 30 000 kommersiella plan i drift. Med tanke på att en del av dessa inte är möjliga kunder för Avtech skulle vi grovt uppskatta deras marknadsandel till ca 10%.

Många befintliga kunder och flygplan använder idag bara en eller ett par av Avtechs produkter. En bredare produktadoption per flygplan skulle kunna öka intäkten per plan avsevärt. Eller en prishöjning. Bolaget arbetar även aktivt med att bredda erbjudandet mot nya användningsfall (se faktaruta här intill).

Från covid-kris till rekordsiffror

Mellan 2016 och 2019 växte omsättningen med 23% per år i snitt. Under 2019 nådde bolaget positivt rörelseresultat för första gången på många år. Sedan slog pandemin till. Mellan 2019 och 2021 föll intäkterna med nästan en fjärdedel och rörelseresultatet vändes åter till rött.

Vändningen kom 2022. Avtech utökade sitt befintliga avtal med Southwest Airlines från enbart nedstigningsfasen till att optimera hela flygningen. Stigning, marschhöjd och nedstigning. Det innebar ungefär en fördubbling av intäkten per flygning. Samma år tecknade Avtech avtal med det europeiska lågprisbolaget Volotea.

Sedan pandemibotten har omsättningen vuxit med drygt 40% per år i snitt. Samtidigt har rörelsemarginalen rört sig från negativ till 35%. Det är en imponerande utveckling. Man ska dock ha med sig att bolaget växer från en liten bas.

Vid utgången av 2025 uppgick värdet av de årligt återkommande intäkterna (ARR) till 51 Mkr och nettoresultatet till 17 Mkr, motsvarande en vinstmarginal på 36%. Nettokassan uppgick till 34 Mkr. Kassaflödet från löpande verksamheten efter avdrag för investeringar uppgick till 12 Mkr, motsvarande 73% av rörelseresultatet vilket speglar affärsmodellens kapitallätta natur. Bolaget har lämnat utdelning under såväl 2024 som 2025 (0,10 kr per aktie) vilket är ett ovanligt inslag för ett bolag i den här tillväxtfasen.

Värt att notera är att en stor del av Avtechs ARR är kontrakterade i USD eller EUR. Således har kronförstärkningen haft en märkbart negativ inverkan på omsättningen under 2025.

Koncentrerad kundbas

Southwest och LATAM Airlines är två av Avtechs absolut största kunder och utgör vardera uppskattningsvis 20-30% av intäkterna enligt Afv:s bedömning. Att vara beroende av enskilda större kunder är riskfyllt. Avtalet med LATAM ingicks i december 2024 och löper 3 år. Ett förlängningsavtal ingicks med Southwest i juni 2023 och löper också 3 år. Alltså till juni 2026.

Att Avtech lyckas få till en förlängning med Southwest är väldigt viktigt för bolaget. Relationen med Southwest sträcker sig långt tillbaka i tiden. Samarbetet inleddes redan 2014. Historiskt har Avtech i princip inte tappat några kunder. De enda vi känner till är Lufthansa Cargo och Eurowings. Båda tillhör Lufthansa Group vars avtal löpte ut under en period då koncernen genomgick omfattande omstruktureringar.

Konkurrensen hårdnar

Det finns ett antal bolag som erbjuder liknande tjänster som Avtech. Troligtvis är polska StorkJet en av de främsta konkurrenterna. Flera aktörer delar dock kunder. Wizz Air, Volaris, Volotea och LATAM använder tjänster från både StorkJet och Avtech. Det antyder att marknaden inte är av typen "vinnaren-tar-allt" eller att bolagen inte erbjuder exakt samma sak.

En potentiell teknisk fördel för Avtech är att Aventus levererar väderdata automatiskt direkt till flygplanets datorsystem utan att piloten behöver agera. Konkurrenternas lösningar verkar i större utsträckning kräva att piloten aktivt hämtar information via en app i cockpit. Avtechs tjänster kräver heller inga investeringar i ny hårdvara ombord.

VD David Rytter har vittnat om ett allt tuffare konkurrensklimat. Å andra sidan driver det marknaden framåt. Många flygbolag använder fortfarande inte den här typen av tjänster.

En bredare risk är att stora teknikbolag eller flygbolagen själva utvecklar optimeringsverktyg internt. Tröskeln för att bygga liknande lösningar kan sjunka över tid genom AI. Motargumentet är att flygbranschen är konservativ av nödvändighet. Säkerhet går före allt. Obeprövade lösningar tar sig långsamt in i cockpit.

Nya kundkontrakt efterlyses

Avtechs kundtillströmning har gått i ett lägre tempo än önskat under senare tid. Den senaste nya kunden var LATAM Airlines som signerades i december 2024. Säljcyklerna inom flygbranschen är långa. Bolaget vittnar även om något längre ledtider på grund av den geopolitiska situationen.

Däremot var merförsäljningen mot befintliga kunder stark under 2025. TUIfly i Tyskland lades till det befintliga TUI-avtalet i april, vilket innebar att hela TUI:s flotta nu täcks. Wizz Air utökade i augusti sitt avtal från enbart det brittiska dotterbolaget till hela koncernen. I praktiken gick Avtech från att leverera till cirka 20 Wizz Air-plan till omkring 200.

Nuvarande Southwest-avtal löper ut i juni 2026. Southwest står uppskattningsvis för 20–30% av bolagets ARR, vilket gör förnyelsefrågan till den mest akuta osäkerhetsfaktorn inför det kommande året. Affärsrelationen sträcker sig till 2014 och avtalet har förnyats fyra gånger sedan dess. Historiskt har beskedet kommit i samma månad som avtalet löpt ut. Det mönstret ger viss trygghet men inte garanti.

En observation är att bolaget efter mer än ett decennium ännu inte lyckats sälja in ClearPath till Southwest. Ett sådant avtal skulle potentiellt kunna fördubbla intäkterna från relationen.

Prognoser och värdering

För 2026E skissar vi på cirka 53 Mkr i nettoomsättning motsvarande 12% i tillväxt i vårt huvudscenario. Detta skulle exempelvis kunna drivas av en uppgradering av det befintliga avtalet med SAS till att även inkludera Aventus-produkten, samt en ny tillkommande kund. Tillväxten är avhängd nya kunder eller uppgraderingar. Vi har tagit höjd för att försäljningsprocesser kan dra ut på tiden, något bolaget vittnat om.

Vi tror att Avtech kommer att fortsätta investera i organisationen och produktutvecklingen vilket dämpar marginalutvecklingen något. För 2027E och 2028E har vi antagit att Avtech lyckas knyta till sig tre nya kunder per år, med en snittintäkt om 3 Mkr per kund och år.

Under de senaste åren har Avtech värderats till runt 16-17x rörelseresultatet 1 år framåtblickande. Använder vi en multipel på cirka 16x rörelseresultatet i vårt huvudscenario ser vi cirka 40% uppsida i aktien.

Jämfört med andra svenska mjukvarubolag värderas Avtech tydligt lägre på EV/Ebit. Vi anser att en viss rabatt är motiverad på grund av skillnaden i storlek, kundkoncentrationen och branschdynamik. Samtidigt är Avtechs lönsamhet ungefär dubbelt så hög som snittet och tillväxten förväntas vara klart högre.

Slutsats

Avtech är ett spännande litet bolag med en produktportfölj som levererar direkt och mätbar kundnytta. Tillväxten och lönsamheten är imponerande och balansräkningen är fläckfri. Men kundkoncentrationen är hög. Går det fel med något av de större kundavtalen slår det hårt.

Uppsidan i vårt huvudscenario är attraktiv och om man vågar tro på det optimistiska scenariot är uppsidan väldigt stor. Den som vill ha mer klarhet kan avvakta till sommaren, då besked om Southwest-avtalet väntas. Men aktien har kommit ned ordentligt och VD vittnar om flera kundprocesser i slutfas. För investerare som kan leva med riskerna storkundsberoendet medför tycker vi aktien är köpvärd redan idag.