Vid utgången av 2008 uppgick Investors substansvärde till 115,3 miljarder kronor (150 kronor per aktie), jämfört med 155,2 miljarder kronor (203 kronor per aktie) vid föregående årsskifte. Detta motsvarar en nedgång, inklusive återlagd utdelning, på 23 procent under 2008. Under samma period uppgick Stockholmsbörsens totalavkastning (SIXRX) till -39 procent.

Idag, efter ytterligare 12 volatila börsdagar, uppgår substansvärdet till 109 miljarder kronor (142 kronor per aktie) enligt våra beräkningar. Detta justerat för dagsfärska aktiekurser och skuldsättningsgraden. Det ger i skrivande stund en substansrabatt på 28 procent.

Det senaste året har substansrabatten legat mellan 25-35 procent. Under de goda åren 2006 och 2007 var rabatten nere i som lägst 15 procent ungefär. En normal långsiktig substansrabatt bedömer vi ligger omkring 20 procent, givet den finansiella ställningen och sett till kärninnehavens cykliska exponering. För att nå dit krävs att Investor-aktien stiger från dagens 102 kronor till 113 kronor, en kurspotential på 11-12 procent. Och för att man ska tro på ytterligare kursuppgång från den nivån krävs en stark tilltro till kärninnehaven.

Knappt 70 procent av tillgångsmassan på 109 miljarder kronor utgörs av den börsnoterade portföljen som till hälften är exponerad mot verkstadssektorn. De största innehaven är Astrazeneca och ABB (17 procent vardera av substansvärdet), följt av Atlas Copco (12 procent) och Ericsson (9 procent). Därefter kommer SEB (6 procent) och Electrolux (3 procent) och slutligen de mindre innehaven i Husqvarna (2 procent) och Saab (2 procent).

Av dessa var det Astrazeneca som stod för störst positiv påverkan under 2008 (+16 procents totalavkastning) och SEB för störst negativ påverkan (-62 procent). Investor har det senaste året ökat innehaven i Atlas Copco, Electrolux, Husqvarna och SEB samt helt sålt av innehaven i Scania och OMX. Nettot av samtliga transaktioner uppgick till +18,7 miljarder kronor, pengar som gått rakt in i kassan.

Borträknat de räntebärande skulderna uppgick kassan i slutet av året till 9,4 miljarder kronor. Trots det väljer Investor att minska utdelningen från 4,75 kronor till 4 kronor. Det innebär att drygt 3 miljarder kronor kommer att skiftas ut till aktieägarna till våren om årsstämman klubbar igenom det. På nuvarande kursnivå ger det en direktavkastning på hyggliga 4 procent.  

Börje Ekholm manar till försiktighet och vädjar till bolagen att inte lyssna alltför mycket på aktieägare som tänker kortsiktigt och som vill få ut så mycket som möjligt i utdelningar. Istället bör fokus läggas på långsiktigt värdeskapande. Och att sänka eller ställa in utdelningen är ett kostnadseffektivt sätt att stärka balansräkningen i nuvarande tuffa tider, menar han.

Uttalandet kan man tolka som att en del av portföljbolagen kan komma att minska/slopa utdelningen i år och att man från Investors håll prioriterar lägre utdelningar framför nyemissioner. Anledningen är att man då blir tvungen att vara med på emissionerna för att inte spä ut ägandet i kärninnehaven.    

Av portföljbolagen är det störst risk att SEB minskar eller helt slopar utdelningen med tanke på problemen i Baltikum. I värsta fall kan det bli en nyemission för att stärka primärkapitalrelationen och om ett sådant scenario inträffar står Investor redo att stödja banken finansiellt. Även bolag som Electrolux och Husqvarna löper stor risk att minska utdelningen under våren.

Sammantaget är Investor fortfarande ett bra val i en långsiktig aktieportfölj. Den välskötta investeringsverksamheten ger en bra riskspridning till betydligt lägre kostnader än vanliga aktiefonder och den årliga totalavkastningen de senaste 20 åren ligger på goda 12 procent.  Men på kort- och medellång sikt ser vi en risk för ytterligare nedvärderingar i portföljinnehaven i takt med att boksluten och första kvartalets rapporter presenteras de kommande månaderna. Därför bedömer vi att substansrabatten kommer att ligga omkring 30 procent de kommande 3-6 månaders sikt och rekommendationen blir Neutral.