Verkstadskoncernen SKF är en världsledande leverantör av produkter, kundanpassade lösningar och tjänster inom områden som omfattar rullningslager, tätningar, service och smörjsystem.

Bolaget är med sin breda verkstads- och industriexponering den viktigaste konjunkturbarometern på Stockholmsbörsen och således en viktig indikator på var vi befinner oss i konjunkturcykeln.

Bokslutsrapporten för 2008 visar rekordförsäljning och rekordresultat, men även att efterfrågan på marknaden försvagats betydligt i slutet av året. Det är framförallt kunderna inom fordonssektorn som dragit ner beställningarna kraftigt, men även övriga kundsegment börjar vika.

Organiskt försämrades försäljningen med 13 procent under det fjärde kvartalet, men tack vare positiva valutaeffekter (starkare dollar) och en gynnsam pris/mix-effekt ökade försäljningen i absoluta tal med 8 procent.

Rörelseresultatet hängde dock inte riktigt med på grund av något högre råvarupriser och omstruktureringskostnader på 340 miljoner kronor som togs under det fjärde kvartalet. 2 500 anställda runt om i världen har fått lämna SKF hittills.

Rörelseresultatet försämrades med drygt 20 procent och rörelsemarginalen föll ner till 8,9 procent (12,1). Men även bortsett från dessa kostnader försämrades marginalen med en procentenhet jämfört med samma kvartal året innan.

Anledningen är just de fallande volymerna som minskar skalfördelarna i produktionen. Och fler strukturåtgärder är att vänta i takt med att marknadsutsikterna försämras. SKF räknar med att volymnedgången kommer att bli större under det första kvartalet i år än vad vi såg under fjärde kvartalet 2008.

På grund av den högre osäkerheten väljer ledningen att stärka balansräkningen genom att minska utdelningen från fjolårets 5 kronor till 3,5 kronor. Det ger en direktavkastning på klart attraktiva 5 procent till kursen 70 kronor.

Direktavkastningen fungerar som en slags kudde på nedsidan på denna kursnivå och trots utskiftningen har SKF en av de starkaste balansräkningarna inom verkstadssektorn, vilket känns betryggande i osäkra tider som dessa.

Tittar man på historiken så finns det faktorer som pekar på att SKF kommer att kunna hantera nedgången på ett bra sätt rent lönsamhetsmässigt.

Under de senaste 4-5 åren har bolaget genomgått stora förändringar och ser betydligt starkare ut än vid den senaste lågkonjunkturen vid millennieskiftet. Olönsamma fabriker har lagts ner och en koncentration har skett till mer avancerade lagerprodukter med högre marginaler.

SKF har släppt volymtänkandet, ökat produktiviteten, satsat på service och vågat utnyttja sitt marknadsledarskap till att höja priserna. Allt detta har skett parallellt med att kullagerbranschen börjat ta strukturgrepp som minskat prispressen och öppnat för produktionssamarbete mellan företagen.

Börsvärdet ligger på 31,5 miljarder kronor. Ovanpå det finns en nettoskuld på 14,5 miljarder kronor. Det innebär att SKF i dagsläget handlas till 6 gånger rörelseresultatet för 2008. Marknaden räknar därefter med en resultatförsämring på 15-20 procent under innevarande år vilket ger ett p/e-tal på 8.  

Även om verkstadsvärderingarna nu i många fall ser väldigt attraktiva ut i relation till tidigare kursnivåer brukar kursfall av denna magnitud vara berättigade i cykliska bolag när efterfrågan viker. Därtill är risken stor att nyhetsflödet även framöver kommer att vara övervägande negativt och vi har svårt att finna positiva triggers i närtid.

Överhuvudtaget är det lite som talar för att aktien kommer gå bättre än index förutsatt att det inte sker en rejäl omvärdering av hela verkstadssektorn.

Med sin världsledande marknadsposition och ett högt förädlingsvärde är välskötta SKF fortfarande ett av de mest intressanta bolagen i verkstadssektorn för den som investerar på något års sikt, men på 3-6 månaders sikt är vår inställning Neutral.