Axfood har länge ansetts vara en av Stockholmsbörsens absolut stabilaste aktier på grund av intäkternas okänslighet mot konjunktursvängningar. Och visst kan man köpa det resonemanget, särskilt med tanke på att Axfoods intäkter till majoriteten hämtas in från butikskedjan Willys, som har en tydlig lågprisprofil. Men å andra sidan har man haft stora lönsamhetsproblem med ursprungskedjan Hemköp som har en större fokus mot kvalitetssegmentet.

Problemen inom Hemköp har visat sig svåra att åtgärda och omstruktureringen av kedjan med dess inriktning på ett brett kvalitetssortiment har inte precis blivit lättare av att livsmedelspriserna skjutit i höjden. Dagens konsumenter fokuserar helt klart på priset och något förenklat kan man säga att det som är bra för Willys är mindre bra för Hemköp.

Axfood är totalt sett trea på den svenska livsmedelsmarknaden efter ICA och KF och omsatte ifjol knappt 32 miljarder kronor. Rörelsemarginalen låg på 3,4 procent vilket genererade en vinst efter skatt på cirka 740 Mkr. Ungefär 70 procent av rörelsevinsten kommer från Willys och under det första kvartalet i år ökade Willys intäkterna med 4,4 procent jämfört med samma period 2008.

På torsdagsmorgonen presenterades omsättningssiffrorna för maj månad för koncernen och dessa visade att Willys ökade intäkterna med 4,6 procent varav 3,2 procent organiskt. Hemköps butiker fortsatte dock den negativa trenden med fallande försäljning och hittills i år har Hemköps omsättning fallit med 5 procent organiskt. 

Totalt sett under januari-maj i år ökade Axfoods omsättning med 2,1 procent, varav 0,4 procent var organisk tillväxt. Det är helt klart Hemköp som tynger helheten och en tänkbar strategi för Axfoods ledning är att konvertera Hemköp-butiker till Willys för att på det sättet få homogenare inköpskanaler och högre lönsamhet.

Medan Willys har en rörelsemarginal uppåt 4 procent så orkade Hemköp med en knapp procent i rörelsemarginal under det första kvartalet. Det var ändå ett styrkebesked att kunna vända från förlust till en liten vinst i dagens marknadsklimat där fokus hos kunden ligger på lågpris.

Livsmedelshandeln präglas generellt sett av låg tillväxt och lövtunna marginaler. De stora volymerna genererar dock stabila kassaflöden och för en skicklig aktör går det att skruva upp rörelsemarginalerna till 4-5 procent, vilket är bra i livsmedelsbranschen. Med rätt sortimentsinriktning och selektiva förvärv går det även att öka omsättningen och ta marknadsandelar, vilket Axfood tidigare har visat.

Det som lockar i Axfood idag är att basrörelsen Willys går bra och att koncernen ligger långt framme med egna märkesvaror, vilket ger bättre marginaler. Både Willys och Hemköp ökade försäljningen av dessa rejält under första kvartalet. Och ovanpå den stabila basrörelsen i Willys finns som sagt förbättringspotentialen i Hemköp.

Sammantaget mottogs dagens försäljningssiffror tämligen neutralt av aktiemarknaden och aktien är i skrivande stund nästan oförändrad. Blickar man på de senaste 12 månaderna så har aktien backat med nästan 15 procent, vilket är klart bättre än Stockholmsbörsens -25 procent under samma period. Å andra sidan har aktien inte alls hängt med upp i årets rally då defensiva aktier fått stå tillbaka till förmån för utbombade konjunkturkänsliga aktier.

I år tror analytikerkåren på 14 kronor i vinst per aktie vilket till dagskurs 173 kronor ger ett p/e-tal på drygt 12. Det är inte särskilt högt med tanke på stabiliteten i Axfoods verksamhet och bolagets starka kassaflöden som medger en generös utdelningspolitik.

Axfood passar bra i en långsiktig portfölj ur en riskspridningssynpunkt och sedan öka-rådet i april har aktien gått klart bättre än börsen som helhet. Vi bedömer att aktien kommer att fortsätta gå bättre än index även de kommande sex månaderna och bibehåller rekommendationen Öka.