Oriflame-aktien har med råge återhämtat raset som följde på rapporten för tredje kvartalet i höstas. Nära på en tredjedel av börsvärdet kapades under veckorna som följde på rapportbesvikelsen. Bokslutet i början av februari lugnade marknaden och sedan dess har kursen studsat upp rejält.

Precis som i samband med kursraset i höstas så var det inte fråga om några stora avvikelser från förväntningarna i bokslutet. Rörelseresultatet landade knappt 6 procent över snittprognosen inför rapporten. Aktiemarknaden uppskattade dock en extrautdelning och kommentarer från bolaget om att även det första kvartalet inletts bra.

Dagens Oriflame ser lite annorlunda ut än vad som var fallet för bara några år sedan. Bolaget var då relativt hårt exponerat mot Ryssland och de forna sovjetstaterna, CIS-regionen. Sanktionerna mot Ryssland och raset i rubeln slog därför hårt mot bolaget under ett antal år.

Oriflame har dock hittat nya tillväxtmarknader som mer än väl kompenserar för bortfallet i Ryssland. Idag är det istället Turkiet, Asien och Latinamerika som är vinstloken i bolaget.

2010 svarade Ryssland och CIS-regionen för 70 procent av rörelseresultatet i Oriflame. I fjol var andelen dryga 20 procent. Asien & Turkiet stod i fjol för nära 45 procent av resultatet och Latinamerika för ytterligare 10 procent.

Ryssland är fortfarande en av Oriflames viktigaste marknader och en av besvikelserna i rapporten för tredje kvartalet var det faktum att försäljningen åter vände nedåt i landet efter att ha sett ut att äntligen stabiliseras.

Den negativa trenden i Ryssland fortsatte även under fjärde kvartalet med en nedgång i lokala valutor på 9 procent. Den här gången förlät dock uppenbarligen aktiemarknaden detta. En förbättrad lönsamhet bidrog till detta även om den till stor del bestod av en återlagd skattereservering.

Antalet aktiva konsulenter i CIS-regionen som helhet föll med 28 procent jämfört med året innan. Produktiviteten steg dock med 18 procent hos de återstående konsulenterna vilket begränsade tappet till 10 procent.

Den starka tillväxten i region Asien & Turkiet höll också i sig i fjärde kvartalet. I lokala valutor steg omsättningen med 25 procent och lönsamheten förbättrades. Även i Latinamerika håller den starka tillväxten i sig. Omsättningen ökade 21 procent i lokala valutor med en stabil rörelsemarginal.

Om den geografiska mixen förändrats inom Oriflame de senaste åren så har även bolaget flyttat från traditionella kataloger och hemförsäljning till online och sociala medier. Idag sker 90 procent av alla order och nyregistreringar online och bolagets konsulenter arbetar mer och mer med sociala medier för att nå kunder, demonstrera produkter och bygga sina nätverk. Arbetet med att förbättra mobila appar och möjligheterna till globala online-betalningar pågår fortlöpande.

Det ökade användandet av nätet bidrar till en ökad effektivitet och förbättrad lönsamhet. Till detta bidrar även Oriflames fokus på de produktområden där lönsamheten är bäst. Prioriterade områden är hudvårds- och wellnessprodukter (vitaminer, kosttillskott och annat).

Ett problem som Oriflame brottats med på sistone är ett lågt kapacitetsutnyttjande i de egna fabrikerna. Ungefär hälften av alla produkter som bolaget säljer tillverkas internt och bolaget har haft svårt att fylla upp kapaciteten. Bolaget har därför sett över möjligheten att tillverka för andra bolags räkning eller för extern försäljning.

De olika initiativ som genomförts har börjat ge effekt och kapacitetsutnyttjandet förbättrades under slutet av förra året. Oriflame har nu startat ett separat tillverkningsföretag kallat Cetes Cosmetics för att till fullo kunna utnyttja möjligheterna att nå nya målgrupper geografiskt och inom nya distributionskanaler.

Förväntningarna på Oriflame är högt ställda inför de kommande åren. Enligt SME Direkts sammanställning av analytikerprognoser väntas bolaget kunna prestera vinsttillväxt på nära 40 procent i år och 20 procent om året de kommande två åren.

Lönsamheten i de nya tillväxtregionerna är hög och i takt med att de tar en allt högre andel av försäljningen förbättras också Oriflames marginaler. Även förskjutningen i produkter och ett ökat kapacitetsutnyttjande väntas bidra till stigande vinster de kommande åren.

På översta raden väntas tillväxttal på 7-10 procent för de närmaste åren. Rörelsemarginalen väntas successivt stiga från fjolårets 9,5 procent till 12,6 procent 2019. Snittprognoserna för vinst per aktie ligger för innevarande år på 1,65 euro och på 2,01 euro nästa år. Det innebär p/e-tal på 23 respektive 19.

Direktavkastningen i Oriflame-aktien väntas de kommande åren uppgå till 3,5 procent respektive 4,3 procent.

Oriflame-aktien har stigit nära 130 procent det senaste året. Bolaget har kommit igenom de senaste problematiska åren på ett starkt sätt och hittat nya marknader att bearbeta och nya sätt att växa på. Att ta klivet in på nätet är ett viktigt steg och bolaget kombinerar nu sin specialitet med personlig försäljning och ny teknik på ett bra sätt för att driva tillväxt.

Allt detta har också belönats rikligt på aktiemarknaden och vissa av bolagets egna insiders har på sistone valt att lätta på sina innehav. Efter bokslutsrapporten har såväl vd som finanschef och chefen för området Asien & Turkiet sålt aktier. Det är aldrig en positiv signal.

De senaste två kvartalsrapporterna understryker också hur volatil Oriflame-aktien är, åt båda hållen. Även med dagens högt ställda förväntningar är värderingen uppe på höga nivåer. Utrymmet för bakslag är därmed åter minimalt. För de närmaste kvartalen tar vi ned rekommendationen till Neutral.