Hemtextilkedjan Hemtex kunde inte leva upp till högt ställda förväntningar när bolaget på tisdagsmorgonen presenterade sitt resultat för det första kvartalet.

Efter att i det fjärde kvartalet i fjol ha levererat en kraftig resultatförbättring och stark försäljningsutveckling i befintliga butiker hade många hoppats på en fortsättning. Omsättning och resultat fortsätter visserligen att förbättras, men i betydligt lugnare takt.

Faktiskt tappar Hemtex åter marknadsandelar i Sverige under första kvartalet. Sverige svarar för cirka 90 procent av omsättningen i Hemtex och medan marknaden som helhet ökade med 6 procent i kvartalet steg Hemtex försäljningen med drygt 3 procent totalt och med 2 procent i jämförbara butiker.

Försäljningen är dock mer lönsam än för ett år sedan och bruttomarginalen stärktes i kvartalet till 58,6 procent från 57,2 procent i fjol. Kostnaderna har hållits i schack och rörelseresultatet förbättrades. Fortfarande gör dock Hemtex förlust på rörelsenivå, -24,9 Mkr jämfört med -28,2 i fjol.

Hemtex har ett relativt kraftigt säsongsmönster i sin helårsomsättning där fjärde kvartalet (julhandeln) svarar för runt 35 procent. Det fjärde kvartalet har också de senaste åren varit det enda kvartalet på året som slutar på plus för Hemtex. Helårsresultaten ligger fortfarande på minus och de senaste tolv månaderna summerar till -14 Mkr på sista raden.

Hemtex har dock lyckats bryta den långa negativa trend bolaget hamnade i efter finanskrisen. Det första kvartalet i år blir faktiskt det tolfte i rad där Hemtex rapporterar en positiv försäljningsutveckling i jämförbara butiker. Ett problem i sammanhanget är dock att Hemtex stänger olönsamma butiker och därmed inte får någon draghjälp alls från ett växande butiksbestånd.

Antalet egna butiker var detsamma vid utgången av det första kvartalet som vid utgången av 2011. Eftersom hemtextilier är en mogen verksamhet blir tillväxten i omsättning och resultat därmed rätt trög för Hemtex även om trenden går åt rätt håll.

Hemtex firade i fjol 40-årsjubileum som bolag. Som börsbolag blir det dock 10-årsjubileum nästa år. 2005 kom Hemtex nämligen till Stockholmsbörsen i en kraftigt övertecknad introduktion. Efter några framgångsrika år började Hemtex problem på allvar när marknadsdomstolen 2009 slog ned på bolagets vana att reaskylta sina butiker mer eller mindre för jämnan.

I kombination med finanskrisens allmänt dämpade konsumtion blev den ändrade butikskommunikationen för svår för bolaget att hantera och försäljningen störtdök. Två gånger under krisåren tvingades Hemtex aktieägare fylla på bolagets kassa med sammanlagt nära en halv miljard kronor vilket fortfarande är bolagets ungefärliga börsvärde.

Krisen förvärrades också av löpande stök i ledningen. Sedan början av 2011 är det dock Peder Larsson som leder bolaget och han tycks ha brutit den negativa spiralen. Peder Larsson har tidigare varit vd för Ica Sverige. Ica Gruppen är också huvudägare i Hemtex med 68,5 procent av kapital och röster.

Ica Gruppen har meddelat att man avser att behålla sin ägarandel i Hemtex och använda delar av sortimentet i sina Ica Maxi-butiker. Parterna har redan idag ett inköpssamarbete vilket bidragit till att stärka bruttomarginalen de senaste åren.

Ica Gruppens dominans på ägarsidan innebär att det finns få Hemtex-aktier ute på marknaden. Med dagens kurs är värdet på de fria aktierna bara knappt 150 Mkr. Hemtex-aktien är också volatil och tenderar att röra sig kraftigt uppåt eller nedåt när det händer något i bolaget. Den starka rapporten för det fjärde kvartalet skickade exempelvis upp aktien 65 procent på bara en dag. Tisdagens rapport sänker aktiekursen med 14 procent.

Med nuvarande kurs värderas Hemtex till ungefär 70 procent av omsättningen om vi justerar för skuldsättningen, vilket är relativt lågt. Dagens omsättning räcker dock inte till positivt resultat. Med en aktiekurs kring 5,50 kronor skulle man helst vilja se ett resultat i närheten av 50 öre per aktie vilket skulle ge p/e 11-12.

Dit är det dock en bit för Hemtex. Utan nya butiker vågar vi inte räkna med att omsättningen ökar med mer än 3-4 procent om året de närmaste åren. Kan bolaget hålla i kostnaderna räcker det inte mer än till ett nollresultat i år och en vinst på cirka 25 öre per aktie nästa år. Inte förrän framåt 2016 börjar resultaten med våra antaganden att närma sig önskade nivåer.

Det är förstås inte omöjligt att tillväxten blir högre än 3-4 procent om året. Det är alltid svårt att bedöma kraften i en turn-around och Hemtex är trots allt på väg upp ur en svacka. Bolaget är dock inte någon lilleputt som kan växa mycket snabbare än branschen. Hemtex hade vid årsskiftet en marknadsandel i Sverige på nära 20 procent, så det är fortfarande en stor spelare.

Utslaget per butik är också försäljningen redan högre idag än den varit de senaste fyra åren. Lägg till det en ökande konkurrens i branschen, inte minst från H&M som satsar stort på hemtextil och även från e-handel.

Hemtex finanser är inte direkt starka och bankerna avkräver bolaget hög ränta på upplåningen. Kassaflödena är dessutom fortsatt negativa så musklerna för att gå på offensiven och öppna nya butiker är inte jättestora. Vi ser därför en risk för att återhämtningen blir rätt utdragen.

Nu har det för all del inte hindrat Hemtex-aktien från att gå som ett spjut på börsen i år och det finns inget som säger att inte aktien kommer fortsätta springa före utvecklingen ytterligare några år. Som lottsedel kan Hemtex-aktien därför vara värd en slant, men vår rekommendation förblir Neutral.