Industrivärden har under året varit aktiva. Med en aktieportfölj som vid årsskiftet var värd 63 miljarder kronor har aktier köpts för närmare 9 miljarder kr och sålts för 2 miljarder kr. Merparten, 1,7 miljarder kr, av mottagna utdelningar på 2,1 miljarder kr har vidareutdelats till egna ägarna.

Aktieköpen avser i första hand Volvo, 4,2 miljarder kr, och i andra hand SSAB, 2,5 miljarder, där Industrivärden deltog fullt ut i nyemissionen som delfinansierar förvärvet av stålkoncernen IPSCO, i augusti. Aktieköpen har lånefinansierats och nettoskulden har under året ökat från 4,5 till knappt 11 miljarder kr. Nettoskulden finansierar därmed cirka 15 procent av aktieportföljen. Enligt bolagets policy ska skuldsättningen inte överstiga 20 procent.

Fram till och med september hade Industrivärden substansvärde ökat med närmare 5 procent till 66,9 miljarder kr eller 173 kr per aktie. Under oktober föll substansvärdet med 5,7 miljarder kr till 61,2 miljarder eller 158 kr per aktie. Hittills i november har substansvärdet enligt vår beräkning fortsatt nedåt till 58,2 miljarder eller 151 kr per aktie.

Det är kursfall i tre innehav som vardera har fört ned substansvärdet med ungefär 7 kr per aktie: Ericsson, Sandvik och SSAB. Det procentuellt största fallet, 26 procent, svarade Ericsson för. Industrivärdens aktiepost i Ericsson är idag värd 7,2 miljarder kr eller 10,4 procent av aktieportföljens samlade värde på drygt 69 miljarder kr.

Sandvik är Industrivärdens största innehav med en portföljvikt på 23 procent, följt av Handelsbanken (20 procent), SSAB knappt 16 procent, SCA knappa 12 procent, Volvo nära 8 procent, och Skanska 6 procent. Branschfördelat väger verkstad tyngst  med en andel på 47 procent, följt av Bank (20 procent), Skog (12 procent). Telekom (10 procent), Bygg (6 procent) och Övrigt (5 procent, här med handelsföretagen Indutrade och Hemtex och fuktspecialisten Munters).     

Vi beräknar i nuläget substansvärdet till 58,2 miljarder kr eller 151 kr per aktie. Vid kurs 130,50 kr för A-aktien och 121,25 kr för C-aktien handlas aktierna med en substansrabatt på 13,4 respektive 19,6 procent. Vår utsaga att substansrabatten skulle sjunka med ett par procent har besannats men underliggande substansvärde har alltså fallit ganska rejält under några veckor. Det är inte självklart anser vi att rabatten faller ytterligare, även om ett historiskt genomsnitt ligger ytterligare ett par procent lägre.

Fjolårets utdelning på 4,50 kr (efter split) motsvarar en direktavkastning på 3,7 procent vilket är ungefär som börsens genomsnitt. Bolagets mål är att lämna en högre direktavkastning än genomsnittet och med en mindre höjning för 2007 så klarar man det.

Förvaltningskostnaderna ligger på en årstakt om 85-90 Mkr eller 0,15 procent av substansvärdet. Det är en låg kostnad för förvaltningen särskilt relativt aktiefonder som ju är ett konkurrerande placeringsalternativ till investmentbolagsaktier. Liksom tidigare täcker dessutom det positiva resultatet av bolagets kortsiktiga derivat- och aktiehandel med god marginal förvaltningskostnaderna. Man kan argumentera för att förvaltningen är "gratis".

Vi bedömer idag att Industrivärdens aktieportfölj kommer att utvecklas i linje med index för Stockholmsbörsen och vi bedömer därför att också Industrivärdens båda aktieslag kommer att göra det. Liksom tidigare anser vi att den lägre prissatta C-aktien är ett bättre val än A-aktien.     

På 3-6 månaders

sikt rekommenderar vi Neutral (som index) vilket är en sänkning från tidigare rekommendation Öka (något bättre än index).