Den här analysen publicerades i tidningen Börsveckan i nummer 21 den 19 maj Läs mer om Börsveckan.

Vårdbemanningsbolaget Dedicare kom med en stark rapport för det första kvartalet 2014 för knappt två veckor sedan. Intäkterna steg med 7 procent och rörelsemarginalen steg till 3,5 procent (2,1).

Det var det starkaste första kvartalet någonsin på intäktssidan och det berodde på att nya avtal och affärer som tecknades under senare delen av 2013 och i början av 2014 nu börjar ticka in. De nya affärerna görs även med högre marginaler.

Dedicare tog ifjol ett beslut som innebar att man slutat att konkurrera med enbart pris utan siktar på att leverera bäst kvalitet inom vårdbranschen. Det verkar ge resultat med tanke på den stigande lönsamheten.

Den allmänna debatten i Sverige handlar i allt högre utsträckning om kvaliteten på vården istället för enbart pris, vilket var fallet ett bra tag under både 2012 och 2013 då kostnaderna skenade iväg för kommuner och landsting.

Man ska dock inte glömma bort att första kvartalet förra året var en ren katastrof för Dedicare. Intäkterna inom vård i Sverige rasade då med 20 procent och koncernens rörelsemarginal mer än halverades till 2,1 procent (5,6).

Det var alltså svaga jämförelsesiffror som Dedicare mötte i senaste kvartalet men icke desto mindre verkar koncernen nu åter vara på banan med bra lönsamhet och ett starkt kassaflöde från den löpande verksamheten.

Under hela 2013 minskade omsättningen för Dedicare i Sverige, medan Norge tuffade på rätt bra. Av koncernens rullande omsättning på 535 Mkr kommer cirka 55 procent från Sverige och resterande del från Norge.

I Sverige har Dedicare varit starkt beroende av Stockholms Läns Landsting som stått för en betydande del av intäkterna. Dedicare pressades en del av landstinget förra året när avtalet man hade innebar en högre andel sjuksköterskebemanning men lägre läkarbemanning. Det pressade lönsamheten och effekterna fortsätter även en bit in på 2014.

I Norge har regeringen ambitioner att konkurrensutsätta den offentliga vården i rask takt för att effektivisera och sänka kostnaderna i den mån det är möjligt.

Man gör ungefär samma resa som Sverige gjorde för 4-5 år sedan. Detta skapar goda möjligheter för Dedicare i Norge och den starka efterfrågan från grannlandet väntas fortsätta under hela 2014. I Sverige steg omsättningen med totalt 3 procent för Dedicare under första kvartalet. I Norge låg tillväxten på 14 procent.

Allt sammantaget landade vinsten per aktie på 0,38 kronor per aktie (0,33) under första kvartalet. Och baserat på de senaste 12 månadernas vinst på 1,54 kronor per aktie blir p/e-talet 13,7 givet dagskurs 21 kronor.

Fortsätter Dedicare att utvecklas på samma sätt kan helårsvinsten landa omkring 1,75 kronor per aktie vilket ger ett p/e-tal på 12. Justerar man för nettokassan på 28 Mkr faller värderingen till p/e 10,5 ungefär. Det är billigt givet hur börsen som helhet värderas men det finns ett par faktorer som gör att Dedicare troligtvis aldrig kommer att värderas särskilt högt.

För det första så är vårdverksamheten i Sverige och Norge politiskt styrd och till stor del offentligt finansierad. Detta gör att spelreglerna snabbt kan ändras.

För det andra så är Dedicare beroende av ett fåtal storkunder. Stockholms Landsting står exempelvis för 15 procent av omsättningen i Sverige och i Norge står den största kunden Helse Sör Öst (hälsomyndighet) för nästan 30 procent av omsättningen i Norge. Avtalen löper oftast över 2-4 år och skulle Dedicare tappa något av dessa så innebär det en stor smäll för koncernen.

För det tredje så ökar konkurrensen för varje år, vilket leder till prispress.

Det som talar för Dedicare och de andra privata aktörerna är att den egenfinansierade hälso- och sjukvården växer långsiktigt och även demografiskt gynnas bolaget av en stadigt växande andel äldre människor som behöver vård i Norden.

Men beaktar vi riskerna och möjligheterna med aktien så anser vi att dagens värdering ändå är rimlig på ett års sikt, även om Dedicare kortsiktigt kan stiga med ett par kronor från nuvarande kursnivåer.