Redan när Bonava hette NCC Housing och ingick som en division inom byggkoncernen var resultatutvecklingen för verksamheten svår att förutspå kvartal för kvartal. Med stora projekt som går till försäljning påverkas resultaten kraftigt av även mindre avvikelser i tid och prisnivåer. Det har uppenbarligen inte blivit lättare att förutspå Bonavas resultat som självständigt bolag.

Bonava har hunnit presentera två kvartalsrapporter sedan avknoppningen i somras och i båda har resultaten landat långt ifrån väntade nivåer.

I halvårsrapporten i somras blev rörelseresultatet nästan hälften av det väntade, 165 Mkr mot snittprognosen 310 i SME Direkts sammanställning. På tisdagsmorgonen presenterades utfallet i det tredje kvartalet och nu var resultatet istället drygt 40 procent bättre än väntat, 228 Mkr mot väntade 160 Mkr.

Bonava är en renodlad bostadsutvecklare. Sverige och Tyskland är bolagets två största marknader och de båda svarar för ungefär två tredjedelar av omsättningen. Danmark, Norge, Finland, Baltikum och ryska St Petersburg utgör resten av Bonavas marknader.

Alla regioner avvek från förväntningarna i olika omfattning. Sverige överraskade positivt med betydligt bättre lönsamhet än väntat men å andra sidan var försäljningen också klart sämre än väntat. Summan av det blev ett rörelseresultat som låg i linje med förväntningarna.

Att priserna uppenbarligen varit höga bådar gott inför kommande kvartal. Den låga försäljningen handlar mer om timing och bostäderna kommer att säljas under fjärde kvartalet istället.

Tyskland bjöd å andra sidan på en bättre försäljning än väntat och en rörelsemarginal i linje med förväntningarna. Även utvecklingen i St Petersburg och Norge/Danmark var betydligt bättre än väntat. Nominellt var det dessa marknader som stod för de största bidragen till det oväntat starka rörelseresultatet i kvartalet.

Finland var däremot svagt på alla sätt. Omsättning, marginal och resultat missade alla förväntningarna och regionen rapporterade en förlust på -22 Mkr.

Vd Joachim Hallengren beskriver marknaderna i Sverige och Tyskland som fortsatt starka. Finland tyngs av en svag ekonomi och även Norge är lite trögt om än på bättringsvägen. I St Petersburg tar kunderna lång tid på sig att bestämma sig för ett bostadsköp. Suget efter bostadsfastigheter från industriella köpare, exempelvis fastighetsbolag, är stort på alla Bonavas marknader.

Projektstarterna tilldrar sig alltid stort intresse när det gäller byggbolag. Det beror på att det är starterna som avgör hur stor den framtida försäljningen kan bli. Med långa ledtider i byggprojekten skyddar sig bolagen från risken att marknaden plötsligt viker genom att se till att ha en hög andel sålda bostäder i projekten redan innan de startas.

Så länge efterfrågan på bostäder är stor ser Bonava och andra aktörer till att fylla på med nya projekt i ungefär samma takt som de färdigställer och säljer. I tredje kvartalet sålde Bonava sammanlagt 965 bostäder och startade produktion av 897 stycken.

Att starterna blev färre än försäljningen beror enligt Joachin Hallengren bland annat på att tillståndsprocesserna drar ut på tiden. Det gäller framför allt i Sverige men även i viss mån Tyskland.

Han sade dock till Nyhetsbyrån Direkt i samband med tisdagens rapport att han förväntade sig att starterna skulle bli fler i det fjärde kvartalet. Totalt hade Bonava vid tredje kvartalets utgång 9 071 bostäder i pågående produktion. För 2017 och framåt kommer bolaget att färdigställa 15 procent fler bostäder än man gjort under det gångna året.

De analytiker som bevakar Bonava räknar enligt SME Direkts sammanställning av analytikerprognoser med att bolaget når en tillväxt på 4 procent i år och lika mycket nästa år. Rörelsemarginalen väntas uppgå till 9,5 procent i år och stiga till 10,3 procent 2017 och sedan ligga kvar på den nivån även under 2018.

Joachim Hallengren konstaterade i samband med tisdagens rapport att en marginalnivå kring 10 procent i tredje kvartalet var stark. För att lyfta den ytterligare krävs enligt vd:n ett dagligt gnetande med kostnader och effektivitet.

Snittprognoserna för vinst per aktie ligger för 2017 på 8,61 kronor och för 2018 på 8,76 kronor. Med dagens aktiekurs innebär det p/e-tal på 13,7 respektive 13,5 för de kommande åren. Räknat på de väntade utdelningsnivåerna beräknas direktavkastningen i Bonava-aktien uppgå till 3,3 procent för innevarande år och 3,6 procent nästa år.

Utsikterna för Bonava ser ljusa ut den närmaste tiden. Efterfrågan på bostäder är stor och drivs på av låga räntor, bra konjunktur och en underliggande urbaniseringstrend. Produktionen är hög vilket borgar för fortsatt bra försäljning och den oväntat höga lönsamheten i Sverige var ett klart positivt besked.

Den stora tyska verksamhetensprider riskerna en del och öppnar även möjlighet till vidare tillväxt. Bonava-aktiens värdering är högre än branschkollegan JM just på grund av detta.

Sammantaget tycker vi att Bonava-aktien ser intressant ut och rekommendationen blir Köp.