Placera har vid flera tillfällen lyft ett varningens finger för stålhandlarren BE Group och sen det senaste rådet att avstå har aktien tappat 60 procent. Den analysen har dock hunnit bli över ett år gammal och därför är det hög tid för en genomgång.

Under slutet av 2015 rasade stålpriset och vid utgången av årets första kvartal hade prisnivån stabiliserats på en betydligt lägre nivå än vid samma tidpunkt året innan.

Plåt- och aluminiumverksamheten i Tjeckien och Slovakien, som tidigare legat ute till försäljning, har rasat och jämfört med samma period i fjol var omsättningen 40 procent lägre i första kvartalet.

Eftersom ingen försäljning kommit till stånd läggs verksamheten ned, vilket belastar kvartalsresultatet med 36 Mkr. Nedskrivningar om 9 Mkr på varulagret tär ytterligare på resultatet. Kvar i drift blir den lönsamma försäljningen av stångmaterial i Tjeckien.

År mot år minskade försäljningen i kvartalet med 11 procent och till stor del beror det på motgångarna i Östeuropa. I Sverige och Finland levererades ungefär samma tonnage som under 2015. Trots lägre priser var marginalerna i nivå med i fjol, vilket är resultatet av lyckade besparingar och lägre omkostnader.

Att rörelsemarginalen, likt i fjol, endast uppgick till 1 procent är mindre roligt. Mer positivt var att den löpande verksamheten på rullande 12 månader visar ett positivt kassaflöde efter första kvartalet.

BE Group hargått igenom organisationsförändringar även i Sverige och Finland nu bryts verksamheten upp i två separata enheter, Distribution och Produktion, i ett försök att sprida ut resultatansvaret.

För ett år sedan oroade vi oss för skuldsättningen i bolaget som översteg 110 procent. Vid utgången av första kvartalet var skuldkvoten lägre, men fortfarande höga 77 procent. Detta trots att balansräkningen stärkts med ungefär 400 Mkr de två senast åren.

Kassan har förbättrats och inklusive checkkrediten stigit till 163 Mkr. På tillgångssidan står goodwill-posten för nästan 30 procent eller 559 Mkr, vilket är ett högre värde än på varulagret.

Vi förväntar oss att försäljningen i år minskar med 10 procent jämfört med 2015. Ledningen spår en oförändrad efterfrågan och vi tror att förutsättningarna i de bästa av världar leder till ett nollresultat.

Hela råvarumarknaden kapsejsade under fjolårets Kinaoro men har under 2016 stabiliserats. Skulle vi få se en ihållande prisuppgång finns potential på sikt i nystädade BE Group.

Aktiekursen och verksamheten har stabiliserats och lyckas bolaget överträffa förväntningarna kan kursen snabbt stiga högre. Men marknadsförutsättningarna är hårda och på en positiv prognos för 2017 är värderingen inte överdrivet attraktiv och risken för misslyckanden hög. Fortfarande är finanserna i skakigaste laget och det minskar vår riskvilja.

Även om det lockar att vara först på bollen i en möjlig vändpunkt är sannolikheten låg att träffa rätt och det är ett alltför riskfyllt antagande utan mer kött på benen. Dessutom finns det flera aktier vi hellre skulle ha i portföljen.

Vår inställning till BE Group är mer positiv än tidigare men lyftet har skett från en låg nivå. Vi avvaktar tydligare tecken på bättring och rekommendation stannar vid neutral.

Läs fler aktieanalyser från Placera.