Vi på Börsveckan har tidigare lockats lite av Pfizers låga värdering. Aktien handlas till runt p/e 12 bortsett från omstruktureringskostnader, vilket är en rabatt jämfört med exempelvis Astra Zeneca, men också branschen i helhet. Men aktien, sekundärnoterad i Stockholm sedan förvärvet av Pharmacia, har stått stilla det senaste året. Problemen känns igen från andra håll. Samtidigt som patentutgångar på viktiga mediciner satt press på intäkterna, så har ganska lite av värde kommit ur forskningslabben för att ersätta tappet.

Precis som Astra Zeneca har Pfizer tvingats lita mer till förvärvade produkter, som Exubera - en produkt som låter diabetiker inhalera insulin. Pfizer köpte in projektet dyrt i fjol men Exubera fick svårare på marknaden än väntat. Pfizer svävar nu på målet om att Exubera kan nå de 1,8-2,0 miljarder dollar i försäljning man siktat på till 2010. Pfizers viktigaste läkemedel är kolesterolsänkaren Lipitor som också är världens mest sålda medicin. Lipitor pressas nu hårt av konkurrens både från Crestor och från lågpriskopior av andra kolesterolsänkare i USA. Lipitorförsäljningen föll 6 procent i USA under senaste kvartalet. Det kan mycket väl bli svårt för Pfizer att i år klara målet om Lipitorintäkter i linje med 2006. Och när Lipitor är under press så är hela Pfizer under press. Kolesterolpillret står för mer än 25 procent av koncernens omsättning.

Sammantaget leder allt detta till en medioker finansiell utveckling. Under 2006 steg Pfizers intäkter med endast 2 procent, till 337 miljarder kronor. Vinsten per aktie, justerat för jämförelsestörande inslag, ökade 6 procent. Ungefär hälften av vinstökningen kom genom aktieåterköp.

Nu tar dock koncernens färske vd Jeffrey Kinder krafttag för att få lite bättre fart på Pfizer. Inte mindre än 10 000 av bolagets 100 000 anställda ska avskedas innan 2008 är över. Tre fabriker ska läggas ned och fem forskningsenheter centraliseras bort. Målet är att spara mellan 1,5 och 2 miljarder dollar till slutet av 2008. Detta ska ihop med massiva aktieåterköp hålla vinstångan uppe under en mycket tuff period för bolaget. Det är nämligen först från 2009-2010 som Pfizer ställer i utsikt att man ska komma upp i en god lanseringstakt av nya substanser, och därmed återgå till tillväxt. Det lär behövas eftersom Lipitors patent går ut 2010. Varken i år eller 2008 räknar ledningen med att Pfizer ska överträffa 2006 års intäkter.

Om Pfizer är köpvärd eller inte på sikt beror till stor del på hur företagets forskningsportfölj utvecklar sig. Lovande substanser saknas inte. Men det står helt klart, att om Pfizer ska lyckas med målet att lansera fyra egna mediciner per år från 2010, så måste andelen projekt som överlever fas II till fas III och fas III till registrering öka radikalt. Under 2007 och 2008 siktar Pfizer på en vinsttillväxt mellan 6-9 procent, vilket inte är så värst mycket att hurra för. Men om positiva nyheter kommer från bolagets utvecklingsprojekt kan aktien förstås bli bra. 

Det nuvarande omstruktureringsprogrammet kan förhoppningsvis också råda bot på ett av företagets stora problem ¿ att Pfizer binder mycket kapital. Varje krona i operativt kapital avkastar till exempel 1,80 kronor i försäljning vilket kan jämföras med Astra Zenecas 3,20 kronor. Detta kan spegla en dålig produktionsstruktur, något som flera fabriksnedläggningar kan råda bot på. En joker i leken är bolagets enorma kassa. I fjol sålde Pfizer sin konsumentdel, med receptfria produkter som Nicorette och Listerin, till Johnson & Johnson. Efter det sitter Pfizer på en nettokassa i trakten av 130 miljarder kronor. Varje år genererar bolaget runt 70 miljarder i kassaflöde efter investeringar. Är det verkligen en naturlag att de stora läkemedelsdrakarna ska sitta på så här stora kassor? Med en mer normal belåning, åtminstone vad som ses som normalt i dessa dagar, kunde Pfizer frigöra kontanter nog för att lösa in 20-25 procent av alla utestående aktier. Men Pfizer är nog med ett börsvärde på 1 300 miljarder kronor en för stor munsbit för riskkapitalisterna. Ett troligare scenario är nog att stressen över Lipitor-utgången 2010 tvingar fram en ny storaffär à la Pharmacia eller Warner-Lambert.

Pfizer är inte en helt ointressant aktie nu när en ny ledning ser med nya ögon på den koloss som upprepade megaaffärer skapat. Men det lär ta lång tid att vända skutan och med patentutgången för Lipitor hängande över sig är tiden ingen vän.

Daniel Svensson