Ibland kan man använda det slitna uttrycket att man inte ser skogen för alla träd. Vi tycker definitivt detta stämmer på skogsföretaget Billerud som sett sin aktiekurs rasa den sista tiden.

Aktiekursen för detta finansiellt starka och välskötta företaget har oförtjänt rasat med häpnadsväckande 25 procent bara under den senaste månaden.

Sedan vår köprekommendation i april är kursen ned med 38 procent. Finns det då skäl till detta, var rapporten för årets andra kvartal så dålig och hur ser framtidsutsikterna ut? Är uttrycket att marknaden alltid har rätt korrekt eller är företaget kraftigt felvärderat?

Låt oss först titta på resultatet för årets andra kvartal. Rörelseresultatet var 5 procent över marknadens prognos och uppgick till 275 miljoner kronor. Den kritiske kan självklart hävda att det berodde på valutasäkringar som tillförde resultatet 90 miljoner kronor. Valutasäkringar är dock en del i alla internationella företags vardag vilket inte borde vara någon överraskning.

Totalt har den starka svenska kronan påverkat resultatet med  minus 453 miljoner kronor för det första halvåret jämfört med föregående år. Högre priser har dock kompenserat för detta vilket innebar att rörelseresultatet för årets första sex månader ökade med 172 miljoner kronor till 607 miljoner kronor.

Billeruds verksamhet består av tre affärsområden. Packaging & Speciality Paper ansvarar för försäljning av Billeruds säck- och kraftpapper. Affärsområdet omsatte 2 296 miljoner kronor under årets första sex månader, vilket kan jämföras med 2 061 miljoner för det första halvåret 2010. Rörelseresultatet ökade för samma period från 180 till 242 miljoner kronor.

Packaging Boards, som producerar fluting, liner samt vätskekartong med fokus på frukt och grönt samt konsumentvaror svarar för 1 432 miljoner kronor av koncernens totala fakturering. Rörelseresultatet minskade med 38 miljoner kronor jämfört med årets första kvartal, vilket i sin helhet förklaras av underhållsstopp. Rörelseresultatet förbättrades för årets första sex månader till 191 miljoner kronor, jämfört med 42 miljoner kronor för det första halvåret 2010.

Affärsområdet Market Pulp svarar för försäljningen av Billeruds långfibriga pappersmassor. Omsättningen uppgick för det första halvåret till 871 miljoner kronor. Market Pulp minskade rörelseresultatet från 131 till 58 miljoner kronor för årets första sex månader. Lägre volymer till följd av underhållsstopp är även här huvudförklaringen, liksom en svag dollar som är den valuta som avsalumassa prissätts i.

Om vi ser vad vi kan förvänta oss av produktområdena kan vi konstatera att priserna och efterfrågan under året är stigande. Beroende på den ekonomiska osäkerheten blir prognoserna självklart lite osäkra.

Vad vi idag kan se är efterfrågan och priser stabila för resterande del av året. Produktmässigt förväntar vi oss stabila priser även nästa år, efterfrågan kan antas öka samtidigt som kapacitetsutbyggnaden är marginell och i vissa fall negativ. Undantaget utgörs av marknadsmassa där priserna sannolikt kommer att falla med mellan 5-10 procent.

Vd Per Lindberg förutspår stillastående priser samt en fortsatt stabil volymutveckling för årets tredje kvartal. Nuvarande värdering av företaget har dock mer än väl tagit höjd för en svag utveckling.

Under kvartal tre och fyra kommer underhållsstopp att genomföras vid två av företagets tre fabriker. Den uppskattade kostnaden för detta är 40 miljoner kronor under kvartal tre samt 100 miljoner kronor under kvartal fyra.

Om vi tittar på SME Direkts prognoser för helåret 2011 värderas bolaget för närvarande till ett p/e-tal på 6,3, vilket är bland det lägsta i den nordiska skogindustrin. Billerud förväntas dessutom ge en direktavkastning på närmare 8 procent, vilket är högst i skogssektorn.

Det är med andra ord en allför negativ framtid som marknaden prisat in i nuvarande kursnivå. Vi tvekar inte att rekommendera fortsatt köp av aktien.