Kappahl har gått starkt på börsen efter sin svaga rapport för tredje kvartalet i somras. Aktien har förstås hängt med upp i det allmäna rallyt och kanske börjar somliga så smått se fram mot utdelningen i november. De flesta bedömare tippar på 3 kronor per aktie i år, ned från 4,50 i fjol men fortfarande riktigt bra sett till direktavkastningen som blir 7 procent.

Dessutom närmar sig punkten då den sex kvartal långa trenden med fallande försäljning i befintliga butiker vänds till tillväxt. En annan positiv faktor kring aktien är kronförstärkningen mot dollarn. Ungefär 70 procent av Kappahls inköp sker i dollar. Försäljningen sker i 319 butiker i Sverige, Norge och Polen. Nyligen gick Kappahl även in i Tjeckien.

Om man för en stund ser tillbaka på hur Kappahl klarat det senaste årets lågkonjunktur, så har inte krisen satt några stora käppar i hjulen. Bolaget är inriktat på prisvärt mode för en något mer mogen åldergrupp, i första hand kvinnor mellan 30 och 50 år. Det är en del av marknaden som kan väntas vara relativt stabil och även är förenad med något mindre moderisk än mer "hippa" företags. Senaste kvartalet, mars-maj, föll rörelsevinsten med 25 procent på grund av reor och valutaeffekter.

Den underliggande faktorn som pressar Kappahl är en svag utveckling av försäljning i befintliga butiker. Här föll omsättningne 3,6 procent under kvartalet och 3,8 procent de senaste 9 månaderna. Samtidigt kan man notera att de senaste 12 månaderna är marginalen inte sämre än 11 procent vilket är inom Kappahls mål på 10-12 procent under en konjunkturcykel. 

Företaget har en aggresiv ledning anförd av VD/huvudägare Christian W Jansson. Kappahls expansionsplaner har inte dragits ned utan 29 nya butiker öppnas detta affärsår och 23-24 nästa. Främst är det i Polen som Kappahl expanderar. I Sverige har bolaget snart full täckning. Bidraget från nya butiker är det högsta på många år och förklarar att Kappahls omsättning totalt sett ökar 3,4 procent under de senaste 9 månaderna.

Ett utmärkande drag för Kappahl är att företaget drivs med en hög skuldsättning. Nettoskulden ligger 2,1 miljarder vilket kan jämföras med börsvärdet på 3,2 miljarder. Ställt mot Kappahls kassaflöde är detta ingen direkt ohälsosam nivå men i ett scenario med värre lågkonjunktur än befarat kan oron för skuldsättningen göra comeback på börsen.

För tillfället räknar dock experterna med en vinstmässig återhämtning för Kappahl. Efter två år av negativ tillväxt inom den svenska handeln spås marknaden växa igen 2010 och Kappahl öka vinsten från 4,04 kronor per aktie innevarande räkenskapsår till 4,60 kronor 2009/2010. Året därpå väntas vinsten stiga ytterligare 19 procent. P/e-talen ligger på cirka 9 för 2010/2011 års vinst och 7,5 för året därpå. Skuldjusterade nyckeltal som ev/ebit är i samma härad. Det avgörande är att Kappahl återvänder till tillväxt i befintliga butiker, vilket inte är förenat med större kostnadsökningar, och att expansionen i Polen blir lyckosam.

På sistone har det varit lite blandade tecken från handeln. Sommaren inleddes bra men H&M kom nyligen med relativt svaga siffror för juliförsäljningen. Under augusti minskade handlarnas optimism inför den kortsiktiga försäljningsutvecklingen, enligt Svensk Handels månatliga barometer. Det var första gången sedan december i fjol optimismen avtog. Många känner nog en oro för att höjda räntor och arbetslöshet ger lågkonjunkturen en "andra våg" under det kommande året.

Den risken plus att väntade vinstökningar delvis redan ligger i kursen och gör ihop med Kapphals safiga skuldsättning aktien ganska riskfylld. I grund och botten tycker vi dock Kappahl känns intressant på p/e 9 och direktavkastning kring 7 procent. Kappahl har hittills hanterat lågkonjunkturen väl och en viss kudde mot sämre tider finns i att företaget kan dra ned mer på sina investeringar och fortsätta lämna god utdelning.

---

Den här analysen publicerades ursprungligen i tidningen Börsveckan, nummer 35, den 24 augustii. Vill du prenumerera på Börsveckan, klicka här.