Vi hade ett köpråd på Micronic redan i våras och sedan dess har aktien kollapsat helt. Efterfrågan på bolagets högteknologiska produktionsutrustning är mycket cyklisk och den vändning till det bättre som vi hoppades på under hösten i fjol materialiserade sig aldrig. Vid årsskiftet hade Micronic avtal om leverans av två maskiner, bägge till halvledarindustrin, vilket inbringar 224 Mkr under första halvåret i år. Därefter ser det dystert ut. VD Sven Löfquist vågade sig inte på en prognos för året när bokslutet presenterades förra veckan.

Han har dock så smått börjat ta höjd för att 2009 blir ett riktigt skitår, för att prata ministersvenska. Knappt 100 konsulter och anställda får lämna bolaget som därefter har drygt 350 personer på lönelistan. Detta ska sänka kostnaderna med 95 Mkr - till stor del tack vare att Micronic är klara med sina nya produktplattform för bildskärmstillverkning, Prexision 10. Den bantade forskningsbudgeten ska dock räcka till för att Micronic ska kunna bredda sitt erbjudande inom maskiner för så kallad direktriktning.

Man kan sammanfatta läget för Micronic så här. Fjolåret var svagt med 568 Mkr i omsättning och 53 Mkr i rörelsdeförlust exklusive engångseffekter. 2009 blir också ett svårt år med få systemförsäljningar och den vändning som branschen väntar sig 2010 är osäker. Efterfrågan på bolagets utrustning är notoriskt svår att förutsäga. Samtidigt är Micronic välinvesterat med ett modernt produktutbud vilket kommer att ge utdelning när det väl vänder. Bolaget har en mycket stark ställning inom teknik för bildskärmstillverkning. Grundfrågan blir alltså om Micronic kan "övervintra" till dess att efterfrågan kommer igen.

Efter att man i fjol sålde sin fastighet i Täby uppgick nettokassan till 208 Mkr vid årsskiftet. Om vi antar att årets systemförsäljning endast består i leverans av redan beställda system så inbringar den 224 Mkr. Med en bruttomarginal på gissningsvis 60 procent så ger det ett bidrag på 135 Mkr. Eftermarknaden har dessutom växt fram som en allt viktigare inkomstkälla för Micronic. Det beror på att den installerade basen av system, som behöver service och uppdateringar, hela tiden växer. I fjol genererade denna 238 Mkr.

I år kanske 200 Mkr, lågt räknat, vilket med 20 procents bruttomarginal blir 40 Mkr. Bruttovinsten, 175 Mkr, minus fasta kostnader 250 Mkr inklusive besparingar indikerar att Micronic kan komma undan med 75 Mkr i förlust i år. Givet att orderingången börjar komma igen till 2010 kan detta räcka för att undvika nyemission, även om man inte kan vara helt säker. Under den förra svackan, 2001-2004 så brände Micronic 650 Mkr i kontanter. Då var emellertid ambitionerna inom produktutveckling högre.

Samtidigt ställer dagens värdering inte några höga krav på bolaget. Börsvärdet är 240 Mkr. Det är avsevärt lägre än vid bottennoteringarna för fem-sex år sedan. Och sedan dess har Micronic breddat sitt utbud och gjort en mindre inbrytning på den potentiellt sett mycket stora halvledarmarknaden. Bolaget har en större installerad bas av system som genererar försäljning på eftermarknaden. Dessutom borde FoU-utgifterna minska framöver.

Vid en normaliserad försäljning på 750 Mkr, snittet över åtta år, bruttomarginal på 45 procent och bibehållna rörelsekostnader tjänar Micronic 63 Mkr efter skatt (vi bortser nu från att bolaget har en kvarts miljard i förlustavdrag). Det ger p/e 3,8 på en vinst som kanske ligger 2-3 år fram i tiden. Då är uppsidan betydlig.

Micronic känns på den här nivåerna som ett bra chansköp, även om risken i aktien är mycket hög (främst om kassan börjar sina). Den oro man kan känna på lite längre sikt handlar om ledningens förmåga att stoppa miljonrullningen på Micronics forskningsavdelning. De senaste åtta årens FoU-utgifter motsvarar 33 procent av omsättningen under samma period. Det går an för teknikbolag med bruttomarginaler på 70-80 procent men inte för Micronic som har 40-45 procent. Mycket riktigt har bolaget inte tjänat pengar sett över tiden (nettot är minus 135 Mkr, återigen sett över sedan 2001). Detta är mycket långt från okej men speglar förhoppningsvis investeringarna i att etablera en ny produktlinje i halvledarbranschen. Ett arbete som nu är slutfört. I år lär FoU-utgifterna hamna kring 20 procent av den normaliserade försäljningen vilket är mer rimligt.

Vi hoppas och tror att Micronic kan ligga på den nivån framöver. Om inte annat så har väl finanskrisen visat att det inte är en självklarhet att man kan få finansiering för alla projekt. Det finns inget ont som inte har något gott med sig.