Bergs Timber huserar i de småländska skogarna. Bolaget förvandlar timmer till trävaror i koncernens två sågverksanläggningar belägna i Mörlunda och Orrefors samt träskyddsbehandlar produkter i en anläggning nära Nybro.

Bolaget kontrollerar också ett sågverk nära Emmaboda via ett färskt förvärv. Bergs har köpt cirka 75 procent av aktierna och planerar att köpa resten. Den totala sågkapaciteten i de tre anläggningarna uppgår till nära 400 000 kubikmeter årligen. Träskyddsanläggningen Bitus utanför Nybro har en förädlingskapacitet på 145 000 kubikmeter per år.

Sverige är den tredje största exportören av sågade trävaror i världen. Närmare 80 procent av de träprodukter som produceras i Sverige går på export. Av EU-ländernas totala konsumtion av sågade trävaror står Sverige för en femtedel.

Bergs försäljning är direkt påverkad av den globala konjunkturen. Även om bolaget inte exporterar till USA, i alla fall inte i någon stor utsträckning, så är det viktigt att den konsumtionen i USA är tillräckligt stor för att täcka den egna produktionen. Det minskar prispressen på trävaror i Europa. Svagare global konkurrens gör det också möjligt att få bättre betalt på övriga viktiga marknader utanför Europa, såsom i Västafrika och Egypten. 

Bolagets största marknad är Storbritannien där försäljningen gynnas av en svagare krona. Av den totala brittiska konsumtionen står svensk export för nära 50 procent. Den starka kronan har tidigare varit ett bekymmer men en kraftig försvagning – kronan har blivit 20 procent billigare sedan början på 2013 – har underlättat exporten.

Riksbankens indikationer om fortsatt låga räntor i kombination med förväntningar om en brittisk räntehöjning, väntas fortsätta bidra till en gynnsam valutasituation för bolaget.

Den globala konjunkturen är inte helt enkel att sia om men viss ökning av byggandet, framförallt i USA och Storbritannien, ger positiva signaler inför framtiden. I Kina har bostadsmarknaden kollapsat och det ligger nära till hands att misstänka att efterfrågan på trävaror därifrån kommer att förbli dämpad trots enorma stimulanspaket. Och trots att Bergs i sin senaste kvartalsrapport rapporterar om god efterfrågan.

Konjunkturen på hemmaplan är också osäker. Politiker från båda blocken lovar visserligen att bostadsbyggandet i Sverige ska ta fart. Det är ett gott tecken för byggsektorn och de som levererar till den.

Exportpriset på sågade trävaror har stabiliserats kring 1 900 kronor per kubikmeter det senaste åren samtidigt som priset på insatsvaran är förhållandevis högt.  Bergs köper in råvaran lokalt, vilket sänker kostnaderna för transport och hantering. En kvalificerad uppskattning är att bolaget köper timmer för cirka 800 kronor per kubikmeter. Den initiala marginalen på 50 procent räcker dock inte för att göra anständiga resultat.

Ser vi tillbaka på Bergs tidigare årsresultat så är det ingen munter läsning. Sedan 1999 har bolaget om vart annat leverart små vinster och förluster fram till 2005. Verksamhetsåren 2005/06 och 2006/07 var riktigt goda år men det var en speciell situation.

Världskonjunkturen var då på topp och exportpriserna på sågade varor hade skjutit i höjden. Stormen Gudrun hade gett ett stort timmeröverskott i södra Sverige med fallande timmerpriser som följd. Under dessa absolut perfekta förhållanden, med låga råvarupriser och hög global efterfrågan på träråvaror, gjorde Bergs över 100 Mkr i vinst 2006/07. Efter det kom finanskrisen och lamslog världen. Summerar vi åren därefter har bolaget gjort rejäla förluster fyra av fem år.

Det är svårt att se en upprepning av dessa förhållanden och därmed varaktigt god lönsamhet för Bergs. Tar den svenska konjunkturen fart ökar troligtvis inköpspriset på timmer vilket sänker bolagets marginaler. Stärks kronan sjunker lönsamheten på exporten.

Så länge Europas ekonomier utvecklas svagt leder överproduktionen av träråvaror till prispress. ECB har dessutom sett till att euron blivit väldigt billig, vilket ger europiska konkurrenter en fördel.

Bolagets aktie kostar idag 2,80 kronor. För att få en vettig värdering skulle det behövas en vinst på 20 öre per aktie, vilket skulle motsvara P/E 14.  Under verksamhetsårets nio första månader gjorde bolaget en förlust på 12 öre/aktie men ett litet överskott på 1 öre/aktie i det tredje kvartalet.

Bolagets ambition är att ha en rörelsemarginal över 6 procent, vilket känns fjärran med tanke på hur det ser ut idag. På helåret skulle det innebära ett rörelseresultat på cirka 42,5 miljoner kronor och ett resultat per aktie omkring 30 öre. Sådana siffror har vi bara fått se strax innan finanskrisen. Aldrig före och inte efter.

Behåller Bergs produktionstakten från senaste kvartalet nås en totalproduktion på cirka 270 000 kubikmeter, med en beläggning på nästan 70 procent, på årsbasis. Forsätter träskyddsbehandlingen också att öka skulle det kunna innebära en omsättning på 700-800 miljoner. Lyckas bolaget mot förmodan nå en vinstmarginal på 1 procent skulle det kunna innebära knappt 10 öre per aktie eller P/E 28 vilket är tämligen dyrt.

Sanningen är att sågverksbranschen är överetablerad och intrycket är att det helt enkelt är för dyrt att producera trävaror i Sverige. Svenskt trä håller god kvalitet och är eftertraktat. Men det är en svår balansgång mellan kvalitet och kvantitet och i ett globalt perspektiv tycks det inte finnas betalningsvilja nog för att göra den svenska produktionen riktigt lönsam.

Som historien visar har det krävts extraordinära förhållanden för att Bergs ska nå vettig lönsamhet. Om vi inte får se en ny superkonjunktur, i kombination med en svag krona, har vi svårt att se fundamentala skäl till att kursen ska stiga på sex månaders sikt.  

Det senaste kvartalets mycket lilla positiva resultat visade dock att köparna är beredda att skrida till handling bara de envisa förlusterna kan tänkas gå mot ett slut. Därmed kan det vara vanskligt att sälja aktien i nuläget. Vi landar därför i en neutral rekommendation.