Även om HQ arbetat hårt för att bli ett mer stabilt finansföretag så går det inte att komma bort från att supercykliska intäktsslag som courtage, arvoden från företagsrådgivning och vinster i egen handel är ryggraden i intjäningsförmågan. Och på en fallande börs rasar dessa intäkter.

Förra året föll intäkterna med 42 procent till 696 miljoner kronor medan rörelseresultatet mer än halverades till 192 Mkr (405).

Dessa siffror är exklusive positiva redovisningseffekter från köpet av svenska Glitnir (gamla Fischer Partners). Den affären gav en positiv effekt på intäkterna, genom upplösning av negativ goodwill, på 122 Mkr. Rörelseresultatet påverkades med plus 86 Mkr och skatten minskade med cirka 20 Mkr.

Ser man till det fjärde kvartalet så gick HQ back med ett par miljoner på rörelsenivå.

Räknat på den underliggande vinsten så tjänade HQ 5,10 kronor i fjol (10,5 kronor under 2007). Aktien handlas till knappt 16 gånger den vinsten.

Vinstraset till trots går det inte att säga att bolaget är helt uselt. När börsen, som 2008, rasar 42 procent så är det väldigt svårt för bankirfirmor att tjäna bra pengar. HQ hade dessutom inga kreditförluster under ett år då Carnegie dukade under.

Bolagets starka finanser är intakta. Kapitaltäckningsgraden är nästan dubbelt så hög som de legala kraven stipulerar. Bland annat därför kan HQ upprätthålla en god utdelning även efter ett dåligt år som 2008. Styrelsen föreslår 6 kronor i utdelning (10 kronor) vilket motsvarar en direktavkastning på 7,5 procent.

Ett p/e-tal på 16 och en direktavkastning på 7,5 procent ger en splittrad bild av hur köpvärd HQ-aktien är. Man kan också se på värderingen av förvaltat kapital. Det uppgick till 54,3 miljarder kronor vid årsskiftet, vilket var en minskning med 31 procent under fjolåret.

HQ:s börsvärde på 2,1 miljarder kronor motsvarar 3,9 procent av förvaltat kapital och då får man den supercykliska investmentbanksdelen på köpet. Värderingarna av förvaltat kapital är dock väldigt skiftande och hänger mycket på kund- och avgiftsstruktur samt hur personberoende förvaltningen är.

För den som tror på en permanent börsvändning under den närmaste tiden kan HQ vara intressant. Medan man väntar så kan man ju glädjas åt en fin direktavkastning.

Men sammantaget tycker vi inte HQ framstår som en överdrivet billig aktie och att det är lite tidigt för att köpa.