Kursfallet i aktien är större än prisnedgången för metallerna vilket är förvånande då Boliden igår meddelade att man prissäkrat i första hand kopparproduktionen, till priser i nivå med eller högre än dagens, till och med 2009. Dagens kursnedgång har fått skjuts av den nedgradering av aktien som Carnegie gått ut med, från outperform till neutral, där man varnar för att vinstförväntningarna i det korta perspektivet är för höga och för en kortsiktig, kraftig sättning i aktien. Kurssättningen kom alltså raskt. Hur det blir med resultatet för i första hand Q4 och kommande kvartal återstår att se. Bokslutsrapporten kommer den 8 februari.

Den igår meddelade prissäkringen för cirka 70 procent av kopparproduktionen under 2008 och 2009, till priser på 6.394 USD/ton respektive 5.920 USD/ton, innebär att lönsamheten och kassaflödena i denna del av verksamheten i stora stycken är känd. Tidigare prissäkringar för kopparn gjordes med facit i hand för tidigt och därför ligger Boliden med ett pris på 3.966 USD/ton för 71 procent av kopparproduktionen under 2007. De nu säkrade priserna ligger cirka 60 procent högre. I tillägg till kopparn säkrade Boliden igår också priserna för 50 procent av blyproduktionen, 70 procent av silvret och 70 procent av guldproduktionen till och med 2009.

Säkringarna syftar till att säkerställa att investeringen i Aitik, som kostnadsberäknats till 5,2 miljarder kr eller 18 kr per aktie, ska kunna självfinansieras genom de kommande årens produktion i samma gruva. Projektet innebär såväl en kraftig utbyggnad av brytningen som en ökad malmreserv och en förlängd livstid för gruvan med nio år från 2016 till 2025 och sänkta enhetskostnader. Investeringen bedöms ge en avkastning på 20 procent per år även med halverade metallpriser från dagens nivå dvs med kopparpriser på cirka 3.000 USD/ton. Därtill kommer naturligtvis dollarkursen framöver att spela in.

Liksom tidigare har Boliden valt att inte prissäkra produktionen av zink som är bolagets huvudprodukt och där man har en god balans mellan gruvproduktion och smältverkskapacitet. Här bedömer bolaget att marknaden och efterfrågan från bland andra Kina och Indien är mer uthålligt stark vilket skulle tala för att risken för prisfall är lägre. Dock har priserna på zink stigit kraftigt det senaste året och zinken noteras, trots en mindre nedgång efter nyåret, till toppriser. Stabila eller successivt stigande zinkpriser är inte en säker utsaga.

Utdelningen för 2006 ser ut att bli 7 kr kompletterad med en inlösen av aktier motsvarande ytterligare 7 kr. Av aktuell kurs avser alltså cirka 14 kr dessa överföringar och eftersom Bolidens kassaflöden är mycket starka framöver kommer hela beloppet på cirka 4 miljarder kr att kunna lyftas ur kassan utan större effekt på resultatet. Justerat för det beloppet återstår 147 kr av aktuell kurs att ställa mot vinsten för 2007 på väl över 20 kr per aktie. För 2007 bör man kunna räkna med en utdelning på 10 kr eller mer.

Enligt SME förväntas en vinst per aktie på cirka 18 kr för 2008. Den prognosen är kopplad till förväntningar om en svagare världskonjunktur det året. Prissäkringen på koppar till ett betydligt högre pris än det som gäller för 2007 borde, anser vi, göra att det finns gott hopp om att resultatet för 2008 inte blir lägre än årets. Aktiens p/e-tal är cirka 7,5 och det är givetvis lågt vilket beror på att börsen inte tror att nuvarande vinstnivå är långsiktigt, bortom 2008 eller 2009, uthållig. Det låga p/e-talet gör att en långsiktig investering i Boliden har bra förutsättningar att bli en god affär: kalkylen tål besvikelser.   

Boliden är en svängig aktie och i den meningen riskabel. Till kurssvängningarna bidrar att aktien används som en komponent i större investerares (hedgefonder) derivatpositioner (optioner, terminer) på metallmarknaden. En strategi är till exempel att köpa Boliden och att ställa ut (sälja) på metallmarknaden i London. När Boliden säkrade en större del av sin kopparproduktion blev den strategin inte lika intressant och när det blir oroligt på metallmarknaden kan dessa investerare dra sig undan och alltså även överge Boliden-aktien.

Efter nio månader 2006 var vinsten per aktie 15,61 kr (2,96). Koncernens nettoskuld var 2.2 miljarder kr. Det löpande kassaflödet under Q3 var 1,7 miljarder kr och det bör bli ungefär detsamma under Q4 vilket gör koncernen skuldfri. Vinsten per aktie blev 5,32 kr under Q3 och den bör landa 1 kr högre för Q4 till 22 kr på helåret.

Inför niomånadersrapporten var vi positiva till aktien som då handlads till 138 kr. Uppgången sedan dess med 16 procent är större än för börsen som helhet men den är inte överdriven. Aktien handlas nu ungefär på den riktkurs om 160 kr som vi satte då. Vi anser nu att konjunkturutsikterna är säkrare än då och detsamma gäller för Bolidens resultatutsikter. Vi höjer riktkursen till 175 kr och sänker rekommendationen från Köp till Öka på 3-6 månaders sikt.