Den här analysen publicerades i tidningen Börsveckan i nummer 46 den 9 november. Läs mer om Börsveckan.

Det har varit lite med- och motgångar för bloddiagnostikbolaget Boule Diagnostics under året. Tre av bolagets tio största marknader; Brasilien, Ryssland och Turkiet gick svagt under första halvan av året vilket i kombination med att en del kunder avvaktande med köp inför kommande produktlanseringar resulterade i fallande omsättning.

Rensat för valuta sjönk försäljningen med drygt 6 procent under första halvåret. Därför var det starkt av bolaget att åter visa organisk tillväxt under det senaste kvartalet med en omsättning som rensat för valutaeffekter ökade med 4,2 procent.

En stark tillväxt i Asien kompenserade för svagheter i ovan nämnda marknader. Och för 2016 finns goda möjligheter till fortsatt positiv tillväxt då bolaget nu kommit igång med försäljning av sina nya instrument. 

Sett tilllönsamheten så steg bruttomarginalen under tredje kvartalet till 46,6 procent (44,2) vilket delvis avspeglar en högre andel förbrukningsvaror i försäljningen. Rörelsemarginalen sjönk dock till 10,0 procent (13,6).

Boule Diagnostics intäkter utgörs dels av instrumentförsäljning och dels av förbrukningsvaror till dessa. Det förra är viktigt för att bygga tillväxt och en större kundbas för att i sin tur skapa en stor marknad för försäljning av förbrukningsvaror som har hög lönsamhet och stabilitet.

Vid utgången av tredje kvartalet stod förbrukningsvaror för 57 procent av omsättningen vilket är en ökning från motsvarande period i fjol då andelen var 55 procent.

Så tillväxtmässigt så var det ett bra kvartal för Boule. Lönsamheten var dock lägre, men det kan åtminstone delvis förklaras av att andelen aktiverade utvecklingskostnader minskat, vilket innebär att forsknings- och utvecklingskostnader tas direkt mot resultaträkningen. Delvis är det en effekt av stigande dollarkurs då Boule Diagnostics har en hel del FoU-kostnader i USA. Så sammantaget är inte nedgången i rörelsemarginal oroande.

Övergången till att ta kostnader direkt gör också värderingsnyckeltalen mer relevanta. Kassaflödet var bättre under senaste kvartalet än motsvarande kvartal i fjol och det behövdes eftersom de två första kvartalen i fjol var svaga kassaflödesmässigt.

Till en aktiekurs på 86 kronor har bolaget ett börsvärde på 405 Mkr. Justerat för nettoskulden på 27 Mkr värderas således rörelsen till 432 Mkr. Om man antar att valutaeffekterna klingar av och att bolaget kan öka omsättningen med 10 procent under 2016 borde det kunna nå en omsättning kring 360 Mkr.

Givet att bolaget fortsätter att ta FoU-kostnader direkt mot resultaträkningen kanske rörelsemarginalen kan landa kring 9-10 procent, motsvarande ett rörelseresultat på 32-36 Mkr. Då skulle rörelsen värderas till 12-13 gånger nästa års förväntade rörelseresultat. Det är lågt för ett stabilt bolag.

Det finns en del riskmoment som att en stor del av bolagets omsättning härrör från marknader med problem såsom Brasilien och Ryssland, men tredje kvartalet var ganska övertygande med fin utveckling i Asien.

Det tillsammans med nya produktlanseringar gör att chanserna överväger riskerna för 2016. Vi höjer rådet till Köp med brasklappen att det är relativt hög risk i denna aktie.