Det börsnoterade Huntleigh Technology som förvärvas och det är ett väl förankrat, s.k. vänligt bud. I sin senaste rapport, för första halvåret, redovisade Huntleigh en omsättningstillväxt på 16 procent med en rörelsemarginal på knappt 13 procent. Håller den takten året ut blir omsättningen cirka 230 miljoner pund (200) eller cirka 3 miljarder kr och rörelseresultatet 28-29 miljoner pund (23). Vinsten per aktie blev 11 pence under första halvåret och den blir för helåret 21-22 pence (17,28) om tendenserna står sig.

Getinges bud på 480 pence per aktie ger ett totalt värde för Huntleigh på 409 miljoner pund eller 5.476 Mkr med en växelkurs på 13,375 kr. Bolaget har en ganska låg nettoskuld på drygt 24 miljoner pund eller 325 Mkr.

Nyckeltalen i detta förvärv, oräknat synergieffekter på kostnads- och intäktssidan, är ganska höga. P/e-talet landar på 22, prislappen är drygt 15 gånger rörelseresultatet och 1,9 gånger innevarande års omsättning. Eftersom här finns en rad synergier är dessa multiplar dock inte avskräckande. Getinges eget p/e-tal vid kurs 137 kr är 22 och med en vinstprognos för 2006 på 6,16 kr.

Vid utgången av september hade Getinge en räntebärande nettoskuld på  4,7 miljarder kr, som bör vara ungefär oförändrad idag, och tillsammans med dagens börsvärde på 27,7 miljarder kr (201,9 miljoner aktier)  värderas Getinge inräknat nettoskulden till 32,4 miljarder kr. Getinges rörelseresultat var 1.096 Mkr (1.063) efter nio månader och det ser ut att bli cirka 2.000 Mkr (1.803) oräknat engångskostnader på 75 Mkr. Det rörelseresultatet är dock belastat med avskrivningar på immateriella tillgångar på 80 Mkr. Omsättningen för 2006 är på väg mot 13.100 Mkr (11.880). Getinge värderas till nära 2,5 gånger årets omsättning och till 16 gånger rörelseresultatet vilket alltså är högre än nyckeltalen i förvärvet av Huntleigh.

Det är också väsentligt mycket högre än marknadsvärdet på Huntlegih före dagens bud som  innehöll en premie på 28 procent över gårdagens börskurs. Huntlegihs p/e-tal var då 17 och rörelseresultatet värderades med en multipel på 12. Man kan givetvis ställa sig frågan om Huntlegih var rätt värderat och Getinge i så fall kanske är för dyrt? Det är inte börsens tolkning eftersom Getinge stiger med 6 procent idag eller med närmare 1,6 miljarder kr. Man kan med ledning av det säga att börsen värdesätter Huntleighs aktier till 7,0 miljarder kr och d inräknat förväntade synergier som helt tillfaller Getinges aktieägare eftersom det är ett kontantbud.

Huntleigh är verksamt inom specialmadrasser för trycksårsbehandling (38 procent av omsättningen), sängar för flera sjukhusavdelningar (33 procent), utrustning som förebygger uppkomsten av tromboser eller blodproppar (21 procent) och instrument för diagnostik foster- och kärldiagnostik (9 procent). Största marknad är Storbritannien med 34 procent av omsättningen följt av USA, övriga Europa och övriga världen som är jämstora med runt 20 procent av omsättningen.

Getinge ser synergier främst med det egna affärsområdet Extended Care som bland annat innehåller patientlyftar men också madrasser. Getinge ser här ett helhetskioncept som man kallar Total Bedside Management där man med dagens förvärv kan erbjuda flertalet komponenter vilket kan ge intressanta möjligheter för produktutvecklingen framgent. Getinge och Huntleigh har överlappande marknads- och serviceorganisationer på viktiga marknader och man ser framför sig kostnadssynergier inom administration, inköp, produktion med flera funktioner. Getinge kvantifierar inte synergierna men de borde på ett par års sikt uppgå till i storleksordningen 100 Mkr, bedömer vi.

Nästa år tillförs Getinge ett rörelseresultat, med förvärvet konsoliderat från årsskiftet, som vi uppskattar till cirka 420 Mkr. Räntan på köpeskillingen och övertagna lån, sammantaget 5,8 miljarder kr, drar cirka 300 Mkr. Överskottet före skatt blir då 120 Mkr och efter skatt cirka 80 Mkr och per aktie cirka 40 öre. Den vinstökningen kan också ställas mot  dagens kursuppgång för aktien på 8 kr vilket då motsvarar 20 (p/e-tal) gånger vinstökningen.

Börsen har snabbt tagit hänsyn till de förväntade, positiva effekterna av dagens förvärv. Reaktionen innebär också att marknaden bedömer att förvärvet kommer att genomföras på de villkor som man nu kommit överens om. Det är ett rimligt antagande för Huntleigh-aktien handlas strax under budet och 46 procent av ägarna har ovillkorligen accepterat budet och drygt 17 procent har förklarat sin avsikt att lämna in aktierna i erbjudandet som är villkorat av accept från minst 50 procent.

Getinge kommer med dagens förvärv att ha en total nettoskuld på drygt 10 miljarder kr och ett eget kapital runt årsskiftet på knappt 6 miljarder kr. Skuldsättningsgraden på 1,7 är hög för at vara ett börsbolag men ändå inget större bekymmer med hänsyn till den relativt låga risken i rörelsen. Räntekostnaderna för den skulden  på i storleksordningen 500 Mkr är heller inte så hög ställd mot ett rörelseresultat nästa år på 2,6-2,7 miljarder kr.

VD Johan Malmquist markerar också att dagens förvärv inte utesluter nya affärer. Fler med samma effekter som dagens skulle mottas positivt av börsen men här borde ändå finnas begränsningar för hur mycket nytt som på ett bra sätt kan integreras samtidigt eller parallellt.

Efter niomånadersrapporten i oktober blev vår rekommendation Neutral, dvs som index,  och trots att vi då ansåg att aktien var dyr. Det var just möjligheten till förvärv som talade för aktien som då handlades till 129 kr. Uppgången sedan dess är i linje med index och den har i allt väsentligt kommit idag.

Vi bedömer att börsen tagit ut svängarna efter dagens nyhet och att även om aktien har potential att lyfta ytterligare några kronor på kort sikt är utsikterna ungefär som för börsen som helhet. Vi upprepar alltså rekommendationen Neutral på 3-6 månaders sikt.