First North-noterade3L är ett mjukvarubolag som delar in verksamheten i tvåaffärsområden; Media och Förvaltningssystem. Media växer starkast och stod för drygt två tredjedelar av fjolårsomsättningen på 90 Mkr. Här säljer man affärssystem för så kallade gula-sidor-företag, eller vägledande media som det också heter.

Affärssystemet, som går under namnet MBS (Media Business System), är ett modulbaserat system som ska underlätta övergången från tryckta produkter till mobila- samt andra onlinetjänster. MBS-produkten hanterar både sälj- och produktionsprocessen för både elektroniska eller tryckta kataloger av gula sidor-typ och lite tillspetsat kan man säga att programvaran är katalogföretagets hjärta. Alla delar av affärsprocessen, från marknadssegmentering, allokering, orderhantering, säljstöd samt annonsproduktionsövervakning, stöds av MBS på ett effektivt sätt.

Sökjätten Eniro har länge varit den i särklass största kunden och 3L har tidigare klassats som ett "enkundsföretag", men den etiketten har på sistone tvättats bort något. Eniro är fortfarande största kund, men nu tillsammans med konkurrenten EDSA som bland annat ger ut danska gula-sidorna och svenska "Lokaldelen" vid sidan av Eniros "Din Del". Utöver Eniro och EDSA finns 3-4 mindre kunder runtom i Skandinavien, norra Europa och Baltikum och efterfrågan fortsätter att öka i både Europa, Asien och USA.

För två år sedan lanserades det nya affärssystemet Core, som kan sägas vara den nästa generationens MBS. Core fokuserar på internetannonsering och den växande onlinemarknaden, men hanterar även processerna för gula-sidorna-industrin. Det är i framförallt USA som satsningarna på Core har gjorts, då de europeiska kunderna ogärna vill byta ut det befintliga MBS-systemet.

I fjol kom genombrottet när Local Insight Media (USA:s femte största utgivare av Gula Sidor) tecknade ett femårigt licens- och supportavtal med 3L rörande affärssystemet Core. Ordervärdet uppgick till drygt 35 Mkr och är 3L Systems största någonsin. Avtalet är ett betydande samarbete där Local Insight Media byter ut sina befintliga affärssystem till Core och förhoppningen är att detta kommer att öppna nya möjligheter för 3L i USA. Det är också anledningen till att nuvarande VD:n Joakim Richter nu lämnar sin post och istället blir chef enbart för den amerikanska verksamheten. Local Media står för samtliga intäkter i USA för närvarande och USA står i sin tur för hälften av affärsområdet Medias omsättning.

Självfallet finns det konkurrenter (inom Media) men de är faktiskt inte så många. Enligt 3L själva finns det globalt sett bara två företag på banan. Därutöver finns vissa uppstickare, men ingen av dessa har lyckats tjäna några pengar att tala om. Skälet till det är att programvaran är så extremt verksamhetskritisk att ett leverantörsbyte är att jämföra med en hjärttransplantation. Ingenting man gör lättvindigt alltså. Nackdelen är givetvis att det är extremt tungrott att vinna nya kunder.

Ledtiderna från första kontakt till order kan ofta vara ett par år. Det är också en av anledningarna till att framväxten av konkurrerande sökmetoder som exempelvis Google inte riktigt påverkat 3L Media på det sättet som man skulle kunna tro i förväg. Även i sämre och mer konkurrensutsatta tider kommer stora bolag som Eniro generera intäkter och i de sammanhangen är mjukvarukostnaden rätt liten. Tvärtom kommer fokus att ligga på intern effektivitet, vilket kan gynna underleverantörer som 3L. Det finns en underliggande tillväxt tack vare att många katalogföretag sitter med ålderstigna egenutvecklade system som på sikt bör förnyas.  

I fjol ökade affärsområdet Media intäkterna kraftigt från drygt 26 Mkr 2007 till över 65 Mkr. Rörelseresultatet ökade med 15 Mkr till 16,4 Mkr (1,4). Hittills under det första kvartalet 2009 ökade omsättningen med 83 procent och rörelseresultatet mer än fördubblades från 3,6 Mkr till 7,7 Mkr. Trots den kraftiga uppgången finns det en stor marknad att bearbeta och 3L menar att efterfrågan sakta men säkert stiger från tidigare ganska låga nivåer. Allt fler kunder väljer att flytta intäkterna från tryckta kataloger till online och sköter 3L sina kort rätt finns det stora chanser att vinna flera stora avtal framgent.   

3L:s andra ben är Förvaltningssystem, med kunder inom bygg- och fastighetsbranschen. Till dessa säljs affärssystemet 3L Pro som hanterar det mesta inom bygg- och fastighetsbranschen, såsom ekonomi, projektredovisning, olika avtalsformer och teknisk fastighetsförvaltning. Produkten har sedan tidigare en marknadsandel på 30 procent av de 50 största byggföretagen i Sverige och ifjol köptes även ett 70-tal licenser och serviceavtal från konsultföretaget Fasticon.

Med en historik på runt 20 år har 3L en förhållandevis stor installerad bas av redan sålda system som varje år genererar lönsam återkommande försäljning i form av årslicenser och uppgraderingar. Men de senaste två åren har det ändå gått betydligt trögare för Förvaltningssystem, som har mer konjunkturkänsliga kunder. Ifjol föll omsättningen med ett par procent till 27,5 Mkr (28,3) och rörelseresultatet uppgick till 2,2 Mkr (2,7), vilket gav en marginal på 8 procent.

Enligt Joakim Richter berodde detta på dålig kostnadskontroll och att fokus låg alltför mycket på Media och utvecklingen av Core. Samtidigt har inhyrda konsulter hållit för låg kvalité, vilket medfört en hel del merarbete som man inte har kunnat fakturera kunden för.

Under det första kvartalet i år fortsatte omsättningen falla med 2-3 procent, men resultatet förbättrades betydligt jämfört med samma period 2008. Och ambitionen är att åter nå en rörelsemarginal på 15 procent men prispress och en högre konkurrensgrad än Media gör att det kommer att bli tufft.

Totalt sett slutade 2008 ändå riktigt bra för 3L koncernen, tack vare Medias framfart. Tillväxten blev 64 procent och rörelsemarginalen 20 procent (7,3). Hittills under årets första tre månader uppgår tillväxten till 50 procent och rörelsemarginalen till 30 procent (22). Joakim Richter pratar om en mer balanserad tillväxt framgent och vi bedömer att 3L kan nå en omsättning på 115-120 Mkr i år.

Omkring en tredjedel av intäkterna är återkommande serviceintäkter, övriga två tredjedelar fördelar sig ganska jämnt över konsultintäkter (med längre bindningstider oftast) samt nya licensintäkter (kopplat till nyförsäljning). Lyckas man samtidigt hålla marginalen runt 25 procent, vilket inte borde vara omöjligt, torde vinsten per aktie landa omkring 9 kronor. Till dagskurs 43,8 kronor ger det p/e 4,7, eller p/e 4,2 justerat för nettokassan på 11 Mkr. Ev/ebit blir låga 3 som en effekt av nettokassan.  

Värderingen ger alltså en traditionsenlig småbolagsrabatt och lite mer därtill. Givet möjligheten för fler stora order inom Media är det attraktivt och bolagets historik känns stabil. Vi ser ett fint köpläge, men risken är högre än genomsnittsaktien på börsen på grund av storleken och den tunna handeln i aktien.

----

Den här analysen publicerades ursprungligen i tidningens Börsveckan, nr 24, den 8 juni. Vill du veta mer om Börsveckan och kanske prenumerera, klicka här.