Medcap är ett investmentbolag som fokuserar på hälsovård, främst medicinsk teknik. Strategin är att förvärva och förädla små och medelstora bolag inom hälsovårdssektorn i storleksordningen 50-200 Mkr med företrädesvis 100 procentigt ägande.

Bolagets förvaltningskostnader är låga med hänsyn till dess ringa storlek. Portföljen omfattar i dagsläget tre innehav samt ytterligare ett i likvidation. Innehaven är Abilia med produkter för funktionshindrade, Quickels med material för EKG-provtagning samt Unimedic inom flytande läkemedel som också omfattar Cross-Pharma som förvärvades i juli i fjol.

De senaste åren har bolaget genomgått omfattande omstruktureringar som höjt lönsamheten och tillväxten. Resultatet har varit gott. Omsättningstillväxten för de första nio månaderna under räkenskapsåret landade på 219 procent och rörelseresultatet före avskrivningar ökade med 56 procent justerat för engångsposter.

Vinsten hänger dock inte riktigt med i omsättningstillväxten, men det är till stor del en effekt av förvärvet av Cross Pharma som ingår i Unimedic. Där ökade omsättningen för det senaste kvartalet till 174 Mkr från 45 Mkr men rörelseresultatet före avskrivningar ökade med i sammanhanget mer modesta 74 procent, till 10,5 Mkr.

Det pågår fortfarande integrationsarbete med byte av affärssystem, lokalbyten och liknande och först i slutet av verksamhetsåren väntas integrationen vara slutförd. Då kan man också se fram emot ökade marginaler.

I övrigt så arbetar bolaget med att utöka sina samarbeten med fler apotekskedjor och därmed bygga tillväxtförutsättningar, samt genom samarbetsavtal med andra partners. Det är resultatet av en lite mer utåtriktad strategi. Efter en period med fokus på lönsamhet och befintliga innehav har fokus svängt mot tillväxt och bolaget flaggar för att dotterbolagen blir mer tillväxtorienterade.

Tillväxt är ett tveeggat svärd eftersom det i ett kort perspektiv kostar att öka tillväxten. För Medcap handlar det bland annat om ökad kapitalbindning samtidigt som etablering på nya marknader där Unimedic påbörjat försäljning i Danmark också tar resurser. Men på sikt ger det utdelning så vilken syn på aktien man har är i stor utsträckning avhängig vilken tidshorisont man har som investerare. För den som söker snabba klipp är Medcap fel aktie. Det är ett långsamt och systematiskt arbete som har tagit bolaget till dagens position och mycket återstår att göra.

Detta kan ses inte minst i att vinsten inte riktigt hänger med omsättningen, eftersom bolaget har fått ta en del engångskostnader i samband med omstruktureringarna som görs och det är ett litet orosmoment. Men med tanke på bolagets solida historik med god kostnadskontroll och hög tillväxt ligger det ändock närmare till hands att fria än att fälla och trots att tredje kvartalet innehöll en del svaga punkter med engångsposter så är det ändå det starkaste i koncernens historia.

Värderingen av Medcap på rullande 12 månaders vinst per aktie är, till en aktiekurs på 4,15 kronor, ett p/e-tal på 24. Det är högt, men i relation till bolagets höga tillväxt är det ändå klart motiverat.

Om ser man till värderingen av rörelsen i relation till rörelseresultat före skatt så ligger den omkring 10, vilket är ganska nära genomsnittet på börsen. Medcaps ringa storlek gör att man bör ha en småbolagsrabatt, men återigen så är den höga tillväxten värd en premie så sammantaget framstår värderingen som låg.

När integrationen av Cross Pharma är genomförd och marginalerna normaliseras borde bolaget kunna tjäna åtminstone en bit över 30 öre per aktie under räkenskapsåret 2014/2015 och då sjunker p/e talet till 13-14.

Det är lågt för ett bolag med så goda tillväxtförutsättningar som Medcap och med en negativ kursreaktion efter dagens rapport framstår det som ett bra tillfälle att kliva på aktien. Rådet blir Köp.