Att köpa någon av de finska maskinuthyrarna är ett sätt att få exponering mot ökat byggande i Norden. Både Ramirent och Cramo ser intressanta ut på nuvarande nivåer.

Cramo är en "finlandssvensk" maskinuthyrare med framförallt Norden och Östeuropa som arbetsfält. Hälften av koncernens drygt 2 500 anställda finns i Sverige och Finland men tillväxtstrategin har de senaste åren varit riktad mot Östeuropa och styrs dels av byggkonjunkturen generellt men även av en underliggande övergång från ägda till hyrda maskinparker. Utöver maskinaffären är Cramo verksamt inom uthyrning av modulbyggnader, till bland annat skolor och tjänsteföretag som snabbt behöver lösa ett lokalbehov. Det kan röra sig om kontrakt på över 10 år och det är en utveckling som gillas av Cramo eftersom de intäkterna är mer stabila i förhållande till koncernen som helhet. Förhoppningen är att modulaffärerna ska öka sin andel från dagens cirka 15-20 procent av koncernens intäkter som ligger på knappt 6 miljarder svenska kronor. En annan trend är att Cramo breddar sitt erbjudande så att man förutom maskiner sköter all annan infrastruktur kring ett bygge, exempelvis el, byggbodar, toaletter med mera.

Runt hälften av intäkterna kommer från Sverige, 15 procent kommer från Finland och lika mycket från Norge. Danmark står för endast 5 procent och 8 procent kommer vardera från Öst- och Centraleuropa. 2010 köpte Cramo tyska Theisen Group, som är bland Tyskland tre ledande maskinuthyrarföretag. Köpet har lett till att Cramo nu omsättningsmässigt är två på marknaden i Europa, efter franska Loxam, och ambitionen är att växa tvåsiffrigt i Tyskland de närmaste åren.

Merparten av intäkterna finns alltså på relativt mogna marknader i Norden och den ryska tillväxten har efter finanskrisen minskat drastiskt för koncernen. Från höga tvåsiffriga tal föll tillväxten till cirka 5 procent ifjol i Ryssland. Nyligen fattades ett beslut att gå ihop med konkurrenten Ramirent för att skapa ett samägt uthyrningsbolag i Ryssland för att dra nytta av den kompetens som finns i de båda finländska bolagen när det gäller den östeuropeiska marknaden. Det nya bolaget Fortrent, som ägs 50/50 av de båda koncernen, har 15 uthyrningsdepåer i Ryssland och 7 i Ukraina och cirka 400 anställda. Omsättningen låg på knappt en halv miljard svenska kronor men detta är inget som kommer att synas på Cramo-gruppens kommande siffror då Fortrent klassas som intressebolag. Istället kommer resultatet för Cramos 50-procentiga andel av Fortrent att hamna på koncernens resultaträkning. Uthyrningsmarknaden växer med cirka 5 procent i Ryssland just nu och Fortrent väntas växa ännu mer än så tack vare en god geografisk spridning av depåerna i regionen och en aggressiv expansionsplan i Ryssland.

Precis som sektorkollegan Ramirent ger en placering i Cramo en hävstång på framförallt den nordiska byggkonjunkturen, men det finns några saker som skiljer bolagen åt. Cramo har exempelvis en bredare kundbas och uthyrningen av modullokaler till kunder som daghem och skolor är större än hos Ramirent. Ser man till geografierna är Cramo större och marknadsledande i Sverige som svarar för hälften av koncernens intäkter. Tittar man på förväntningarna från analytikerhåll ligger prognosen på en samlad tillväxt på -2 procent för Cramo under 2013, till stor del på grund av att den ryska omsättningen kommer försvinna från räkenskaperna i år. Å andra sidan väntas rörelsemarginalen få en skjuts uppåt av samma anledning när vinsterna från intressebolaget räknas in varje kvartal. Marginalen väntas stiga till 9,7 procent, jämfört med föregående års 9,4 procent.

Allt som allt väntas vinsten ligga kvar runt 0,92 euro per aktie i år, vilket till dagskurs 9,28 euro ger ett p/e-tal på cirka 10. Cramo har en relativt hög nettoskuld på 3,1 miljarder kronor efter förvärvet i Tyskland och adderas denna till börsvärdet på 3,2 miljarder värderas hela Cramo till 12 gånger rörelsevinsten för 2013. Det känns som rimliga multiplar givet osäkerheten i den nordiska byggkonjunkturen. Cramo binder dessutom mycket kapital, vilket drar ner effektivitets- och lönsamhetstalen. Avkastningen på det egna kapitalet ligger på runt 6-7 procent vilket är betydligt under de svenska renodlade byggbolagen.

Tillväxten kan förbättras nästa år då efterfrågan på uthyrning av maskiner och utrustning ligger tidigt i bygg- och industricykeln när kunderna oftast väljer att hyra först innan stora investeringar görs. Med ett par procents tillväxt och en stadig rörelsemarginal runt 10 procent blir p/e-talet 9. För den långsiktige kan detta vara intressant, om inte annat för att diversifiera portföljen med lite utländska storbolag. Var medveten om valutariskerna dock då Cramo handlas i euro.

---

Den här artikeln publicerades ursprungligen i tidningen Börsveckan i nummer 32 den 5 augusti. Är du intresserad av att prenumerera på Börsveckan, klicka här.