Hur viktigt det är för Bringwell att Apoteksmonopolet avskaffas är svårbedömt enligt vår uppfattning. Det är inte givet att efterfrågan på kosttillskott och andra produkter ökar och inte heller att priser och konkurrensbilden förändras till det bättre för företaget. Men fler aktörer i återförsäljarledet öppnar för fler kanaler att bearbeta för Bringwell.

I förra veckan träffades avtal om förvärv av Green Medicine som är en leverantör till hälsofackhandeln och som har en produktportfölj med ett flertal varumärken som kompletterar Bringwells. Green Medicine uppges ha en omsättning 2006 på mer än 100 Mkr med ett rörelseresultat före avskrivningar på 10-13 Mkr dvs en marginal på lika många procentenheter. Det är ett i utgångsläget höglönsamt företag och här finns därtill synergier med Bringwell logistik och marknadsföring. Det borde inte vara omöjligt att nå en marginal i denna affär på 15 procent vilket är det mål Bringwell tidigare satt upp för sin befintliga verksamhet. Enligt Bringwell finns synergier på logistiksidan om 5 Mkr.

Beslut om förvärvet av Green Medicine tas på en extra bolagsstämma den 22 december. Det innebär också en riktad nyemission av 17,6 miljoner aktier. Därutöver betalar Bringwell 15 Mkr kontant och 24 Mkr med en revers. Total köpeskilling när affären presenterades var cirka 69 Mkr. Till följd av kursuppgången för Bringwell-aktien till idag 2,75 kr är värdet av de nyemitterade aktierna nu 48 Mkr. Köpeskillingen summerar därför till 87 Mkr. Det är hur som helst klart under en årsomsättning och lågt även ställt mot det rörelseresultat Green Medicine prognostiserat för 2006.

Efter nio månader rapporterade Bringwell en omsättning på 169 Mkr (73) där den organiska tillväxten var 14 procent. Resultatet blev 3,8 Mkr (-3,0) eller 0,03 kr (-0,04) per aktie. Förvärv har alltså bidragit till omsättningen och omstruktureringar för att effektivisera och integrera har höjt kostnaderna. Från och med fjärde kvartalet 2006 ska vidtagna åtgärder ha positiv effekt på marginalerna och full effekt uppnås från 1 januari 2007.

Tidigare har en målsättning om en omsättning 2007 på 300 Mkr funnits. Den vär tänkt att nås med organisk tillväxt men utvecklingen under 2006 gav inte fullt stöd för en så stark tillväxt nästa år. I niomånadersrapporten upphörde bolagets intäktsprognoser. Men målet om en marginal på 15 procent stod fast. Med en omsättning på cirka 240 Mkr för 2006 och därtill Green Medicine kommer 300 Mkr att överträffas, låt vara genom förvärv och med fler aktier. Vi bedömer att omsättningen 2007 kan bli cirka 375 Mkr.

För 2006 siktar vi på en rörelsemarginal före avskrivningar (den som kallas EBITDA) på knappt 8 procent. Med en marginal på 15 procent för 2007 blir resultatet före skatt drygt 40 Mkr och efter schablonskatt 30 Mkr eller 0,18 kr per aktie. Vid aktuell kurs är p/e-talet 15 räknat på den prognosen. Eftersom Bringwell har betydande förlustavdrag redovisas ingen skattekostnad under 2006 och kassaflödena framöver blir bättre än redovisad nettovinst. Multipeln, eller p/e-talet, räknat utan skatt är lägre. Börsvärdet inräknat de nyemitterade aktierna är 450 Mkr och tillsammans med  en nettoskuld på cirka 60 Mkr värderas bolaget till drygt 500 Mkr.

Bringwell är inte en lågt värderad aktie med dessa nyckeltal. Lockelsen som gör att aktien troligen har potential för ytterligare uppgång ligger i möjligheterna till fler förvärv till relativt börsens värdering låga priser och ytterligare uppsida genom synergieffekter och utnyttjande av förlustavdrag på totalt 200 Mkr.

New Nordic, en konkurrent till Bringwell, är också på väg att noteras på listan First North. New Nordic har hög tillväxt, nära 50 procent, enligt prognosen i prospektet för 2007 men relativt Bringwell en låg marginal och aktien värderas på introduktionskursen 56 kr till p/e 26 vilket är högt. Bringwell har i den jämförelsen potential för ytterligare kursuppång.    

Att aktien idag, liksom Wilh Sonesson (som förvärvar norska Midelfart och ska byta namn till Midelfart Sonesson), stiger kraftigt på nyheten om apoteksmonopolets troliga avskaffande (vilket kanske inte ens kvalificerar som nyhet) är lite tveksamt anser vi. Därför finns också risk för en kortsiktig rekyl.

På 3-6 månaders sikt är vi mer optimistiska och rekommenderar Öka. Aktiens risk är dock relativt hög.