Placeras aktieanalys har en horisont på 3-6 månader om ingenting annat anges. Läs fler aktieanalyser från Placera.

Den internationella konsultbyrån BTS Group stöttar och utbildar företag vid strategiimplementering. Något förenklat kan man säga att deras arbete tar vid när managementkonsulterna gått hem.

Verksamheten är uppdelad i tre affärsområden. Strategi och affärsmanskap, Ledarskap och Företagsledning samt Försäljning. Främst jobbar bolaget med affärssimuleringar och upplevelsebaserade lösningar.

BTS är en global aktör med flertalet stora kunder. Till kundstocken hör bolag som Cisco, Coca-Cola, Ericsson och Nike. De tio största kunderna står för ungefär 25 procent av intäkterna men ingen bransch är tydligt överrepresenterad. Största enskilda marknaden är USA vilket har gjort bolaget till en valutavinnare.

Bolaget har lojala kunder och räknar med att ungefär 80 procent av intäkterna kommer från den befintliga kundstocken. Ofta lever relationerna i sex-åtta år utan avbrott och det kan bero på att stor vikt läggs vid marknadsföring genom nätverkande. Det bygger starka relationer mellan konsulter och kunder.

Omsättningen har ökat stadigt över de senaste tio åren med endast små avvikelser från trenden under enstaka år. Hatten av för de prestationerna på en annars ganska svajig konsultmarknad.

I första kvartalet i år ökade försäljningen med 37 procent till nästan 220 miljoner kronor. Resultatet steg med lika mycket till 11,6 Mkr. Justerat för positiva valutaeffekter ökade försäljningen med 15 procent, vilket inte heller är fy skam. Under kvartalet har BTS knutit flera stora kunder till sig och orderinflödet har varit gott.

BTS redovisar också verksamheten efter geografisk tillhörighet och i första kvartalet stod den nordamerikanska delen för nära hälften av försäljningen. Rensat för positiva valutaförändringar steg intäkterna här med 22 procent i jämförelse med samma period året innan. Ebita-marginalen stärktes något och landade på 6 procent. Här har bolaget upplevt investeringsviljan som störst bland kunderna.

På övriga marknader ökade både försäljning och resultat men i Europa blir det tydligt att konjunkturen inte riktigt varit så stark som man hoppats. Omsättningen ökade omräknat i svenska kronor men valutajusterat föll den med 2 procent. Bolaget nämner dock att orderingången i Europa ser bättre ut och en svag tillväxt väntas under andra kvartalet.

BTS är onekligen en vinnare på en svagare krona men bolagets lokala närvaro och därmed kostnader i lokala valutor gör att valutaeffekten sällan påverkar marginalerna positivt. Däremot ökar alla absoluta tal vid omräkningen till svenska kronor vilket blir en form av artificiell tillväxt.

Konsultmarknaden är fragmenterad och på de olika lokala marknaderna möter BTS stor konkurrens från andra aktörer men få spelare har samma internationella spännvidd, vilket krävs för att på ett rimligt sätt kunna implementera samma arbetssätt i en global organisation.

Trots många år av stabila intäkter har BTS haft motgångar och aktiekursen har varit minst lika volatil som andra aktier i konsultsektorn, även om vektorn nästan alltid varit positiv. Bredden och den internationella närvaron ger BTS större stabilitet än många andra svenska konsultbolag, som ofta bara har ett fåtal kunder. Dessutom är BTS näst intill fritt från räntebärande skulder.

Spår vi en väl tilltagen omsättningsökning och bibehållna kostnadsrelationer kan rörelseresultatet stiga till mer än 100 miljoner kronor under 2015. Bolagets marginaler är stabila och en fortsatt förväntat hög dollarkurs kan bidra till att öka omsättningen, men stigningstakten lär inte vara lika extrem som under senare delen av 2014.

I en något mer sansad men fortfarande positiv prognos blir rörelseresultat i stället strax under 100 Mkr och det ger en förväntad vinst per aktie på mellan 3,30–3,90 kronor beroende på hur burdusa vi vågar vara i våra antaganden. Utdelningen väntas likt tidigare år bli 1,75 kronor per aktie, vilket motsvarar en direktavkastning på 2,5 procent.

Det lägre spannet av vårt vinstestimat innebär en värdering på p/e 21 vilket är högt i jämförelse med andra svenska aktörer men kanske är det en orättvis jämförelse. I relation till internationella managementfirmor är värderingen mer normal.

Handeln i aktien är mycket begränsad vilket gör det befogat att kräva en rabatt. Det är viktigt att vara beredd på att både positiva och negativa nyheter kan få stor påverkan på aktiekursen.

Ser vi tillbaka har aktien sällan värderats till mer än 20 gånger vinsten och marginalerna är relativt oförändrade. Därför anser vi att aktien i dagsläget är ganska fullvärderad.

Hur välskött BTS Group än är har vi svårt att se en större uppsida i aktien inom vår horisont på upp till sex månader, vilket gör att rekommendationen stannar på neutral. Det som kan förändra vår syn på aktien är, förutom en kursnedgång, ifall bolaget skulle göra ytterligare ett förvärv.