Cardo är ännu ett bra exempel på att en turn around inte är gjord i en handvändning, vilket börsen ofta hoppas på. Även i Cardos fall var investerarna väl tidigt ute för att fånga upp vändningen och aktien har periodvis varit väl högt värderad. Men nu är utgångsläget ett annat, kursen har sjunkit med 35 procent samtidigt som bolaget tagit ett par steg framåt.

Under årets nio första månader ökade koncernens omsättning och orderingång med 11 procent samtidigt som rörelsemarginalen, räknat före strukturkostnader, steg till 7,5 (6,7) procent. Cardo har i år tagit strukturkostnader på 92 Mkr, utöver de 200 Mkr som belastade 2005 års resultat. Det är verksamheten inom koncernens största affärsområde Door & Logistic Solutions som tvingats vidta ytterligare åtgärder för att höja lönsamheten genom att flytta delar av sin produktion till Rumänien.

Cardos verksamhet är numera uppdelad i fyra affärsområden. Door står för knappt hälften av koncernens omsättning följt av de två pumpdivisionerna, varav pumpar för vatten och avloppsverk svarar för cirka 30 procent och pumpar till pappers- och massaindustrin för 8 procent. De problemdrabbade villagarageportarna utgör cirka 15 procent av koncernens försäljning.

Cardos problem under senare år har varit koncentrerade till de båda dörrdivisionerna.

Door & Logistic, som tillverkar tunga industriportar, var tidigare koncernens mest lönsamma affärsområde, men trots marknadsledande positioner har marginalerna pressats av en allt tuffare konkurrens. Nu växer verksamheten organiskt med 10 procent och marginalerna är sakta men säkert på väg uppåt. Dagens dryga 7 procent ligger visserligen långt under affärsområdets tidigare toppnivåer, men målet på 10 procent förefaller att ligga inom räckhåll under nästa år när vidtagna strukturåtgärder slår igenom.

Villagarageportarna, som en gång i tiden förvärvades för att få fart på koncernens tillväxt, har det däremot fortsatt kämpigt med näsan strax ovanför vattenytan. Verksamheten skall säljas så snart Cardo hittar en köpare som är beredd att betala rätt pris, vilket i bästa fall kan ske under 2008. Med en omsättning runt 1,3 miljarder kronor bör en försäljning av villagarageportarna kunna inbringa 400-500 Mkr, motsvarande 13-17 kronor per aktie.

Cardos två pumpdivisioner visar god tillväxt och har marginaler i nivå med koncernens målsättning. Här bör det finnas goda möjligheter för koncernen att flytta fram sina positioner ytterligare genom förvärv. Pumpmarknaden är starkt fragmenterad och det finns gott om uppköpskandidater.

Ett genomgående problem vid värderingen av Cardo är emellertid svårigheten att sia om koncernens framtida utveckling. Koncernen är i praktiken ett tvåbent konglomerat med 85 procent av omsättningen i Europa. Förr eller senare måste bolaget bestämma sig för hur dörrar och pumpar skall expandera, såväl verksamhetsmässigt som geografiskt. En annan fråga är om den nuvarande koncernstrukturen är optimal eller om verksamheten skulle må bra av att kompletteras med ett tredje ben.

Till saken hör att Cardo har urstarka finanser som kommer att förbättras ytterligare den dag som villagarageportarna säljs. Den nuvarande koncernledningen har av förklarliga skäl varit fullt upptagen med att få fason på koncernens två eftersläntrare, men nu bör det snart vara dags att gå på offensiven via förvärv. Ett större företagsköp som stärker pumparna eller Door skulle tveklöst uppfattas positivt på aktiemarknaden.

Cardo väntas i år tjäna 15 kronor per aktie. Men redan nästa år kan resultatet svinga sig upp mot 19-20 kronor per aktie när strukturkostnaderna försvinner och vidtagna åtgärder börjar ge full effekt. Det ger p/e 11, räknat på dagens kurs runt 207 kronor. Väl lågt med tanke på Cardos starka balansräkning och generösa utdelningspolitik. Huvudägaren Fredrik Lundberg gillar feta utdelningar och troligen kommer Cardo att ge 10 kronor per aktie för 2007, vilket motsvarar en direktavkastning på knappt fem procent. En större engångsutdelning kan inte uteslutas, men den lär nog dröja till dess att villagarageportarna sålts.

Mikael Hårde