I jakten på konjunkturstabila bolag har turen kommit till danska Carlsberg som är ett av världens största ölbryggerier medstarka marknadspositioner i flertalet väst- och östeuropeiska länder. I produktportföljen ingår flertalet välkända ölsorter som Carlsberg Pilsner, mest känd för dess slogan "Probably the best beer in the world" samt en rad regionala ölsorter som Tuborg, Baltika, Holsten, Pripps, Falcon och Koff. Totalt ryms över 300 ölsorter i produktsortimentet.

Carlsberg hade länge majoriteten av försäljningen i Västeuropa, men de senaste 5-6 åren har bolaget expanderat kraftfullt till Ryssland och andra Östeuropeiska länder. Anledningen är främst att Västeuropa är en relativt mättad ölmarknad och i jakten på tillväxt vändes blickarna istället mot de vodka-dominerande marknaderna i öst.Ryssarna dricker fortfarande lite öl relativt den totala alkoholkonsumtionen, men trenden de senaste åren går mot att öl vinner mark på vodkans bekostnad och detta syns på Carlsbergs tillväxt i regionen.

Utöver satsningen i Östeuropa har Carlsberg ökat närvaron på den växande asiatiska ölmarknaden som är starkt fragmenterad med många inhemska bryggerier. Asien har identifierats som den viktigaste tillväxtregionen för Carlsberg de kommande tio åren och för ett par månader sedan deklarerade koncernen att man vill öka ägandet i kinesiska Chongqing Brewery från 20 till 50 procent av aktierna för att stärka greppet om den kinesiska marknaden. Ifjol ökade omsättningen med 33 procent i Asien, jämfört med 8 procent för Östeuropa och 2 procent för Västeuropa.

Satsningen i Asien har i likhet med satsningen i Östeuropa gått ut på att snabbt förvärva en rad mindre bryggerier på de lokala marknaderna för att komma upp i en bra marknadsandel. När Carlsberg väl når den positionen satsas det rejält på marknadsföring och priskonkurrens för att slutligen försöka bli ledande i regionen. Tack vare de stabila och starka kassaflödena från den västeuropeiska verksamheten har detta möjliggjorts, men aktieägarnas utdelningar har de senaste åren fått stå tillbaka på grund av detta. Carlsberg brukar ha en direktavkastning på 1-2 procent och vinsterna används till att beta av nettoskulden som i dagsläget uppgår till 42 miljarder kronor svenska kronor. Börsvärdet är samtidigt 93 miljarder och den rullande omsättningen cirka 78 miljarder svenska kronor.

För tre år sedan kom 70 procent av koncernens intäkter från Västeuropa där Carlsberg är marknadsledande i Norden, norra Tyskland, Schweiz och Portugal. Numera ligger den andelen på cirka 45 procent och Östeuropa har istället seglat upp till 40 procent. Carlsberg är numera marknadsledande i Ryssland inom öl. Resterande 15 procent finns i Asien, där man växer starkast just nu, men från relativt låga nivåer.  

Den diversifierade geografiska mixen har dock också inneburit en högre politisk risk. I Ryssland har politikerna försökt stoppa den stigande konsumtionen av alkohol i landet genom att bland annat chockhöja alkoholskatterna flertalet gånger. Carlsberg och de andra bryggerierna i landet har fått höja priserna på öl med 20-30 procent för att kompensera sig för de stigande kostnaderna och många mindre konkurrenter har fått kasta in handduken, vilket på sikt kommer gynna det danska bryggeriet. Carlsberg har på ett imponerande sätt kunnat bibehålla sin starka marknadsposition i Ryssland trots de hinder som regeringen lägger ut och de samlade volymerna har legat på en någorlunda konstant nivå sedan de tuffare reglerna infördes.

Carlsberg har ett starkt år bakom sig där tillväxten låg på 6 procent under helåret 2012. Trots stora satsningar i Asien och Ryssland landade rörelsemarginalen på 14,6 procent vilket är över genomsnittet på 13 procent de senaste tio åren. I år räknar ledningen med en tillväxt runt 5 procent och en rörelsevinst före engångsposter på minst 10 miljarder danska kronor. Motsvarande siffra för 2012 var 9, 8 miljarder. Carlsberg har historiskt sett prickat prognoserna bra och är ett av de fåtal bolag där det går att känna ett någorlunda förtroende för att marknadsprognoserna för kommande år inte är i överkant. Justerat för nettoskulden värderas Carlsberg till 11,4 gånger årets förväntade rörelsevinst enligt databasen Factset och p/e-talet blir 14,1. För 2014 räknar analytikerna med en vinsttillväxt på cirka 10 procent, vilket ger ett p/e-tal på 12,5.

Carlsberg har också goda möjligheter att överraska positivt på lönsamhetssidan genom att skapa synergieffekter mellan de köpta bryggerierna och konsolidera det interna produktions- och distributionsflödet i koncernen. Bolaget har en stark historik av att leverera vinsttillväxt och nyckeltalen är attraktiva med tanke på det starka varumärket och de möjligheter det finns att växa tvåsiffrigt under många år till i Asien och Kina.

Vi behåller köprådet.

---

Den här artikeln publicerades ursprungligen i tidningen Börsveckan i nummer 32 den 5 augusti. Är du intresserad av att prenumerera på Börsveckan, klicka här.