För drygt ett år sedan tappade Carnegie flera nyckelpersoner på den avdelning som sysslade med försäkringar och pensioner. I dag presenteras förvärvet av Max Matthiessen som är Sveriges största oberoende rådgivare och aktör på pensionsförsäkringsområdet. Främst när det gäller  tjänstepensioner för välavlönade inom cirka 12 000 företag med bortåt 600 000 anställda. 148 000 av dem anlitar Max Matthiessens tjänster. Genom Max Matthiessens nätverk flyter ett sparande på 11 miljarder kr årligen in. Totalt förvaltat kapital var 86 miljarder kr vid årsskiftet. Parterna känner varandra väl och har ett formaliserat samarbete sedan 2004.

Vid årsskiftet hade Carnegie 798 anställda och Max Matthiessen 350. Det är alltså ett stort tillskott till organisationen men dessa kommer inte att slås samman. Det innebär för stora risker för tempoförluster och avhopp. I allt väsentligt kommer verksamheterna att fortsätta som förut. De synergieffekter som lyfts fram ligger på intäktssidan och då i första hand korsförsäljning och tillväxt genom bearbetning av de anställda i kundföretag som ännu inte är kunder hos Max Matthiessen.

Förvärvet är inte gratis. Men heller inte uppenbart dyrt. Carnegie betalar med 6,1 miljoner nyemitterade aktier. Dessa kommer att vara berättigade till utdelning för 2006 och i den delen ligger det alltså en kontantdel i köpeskillingen. Aktierna har i förhandlingen värderats till 856 Mkr, alltså 141 kr per styck. I dag står aktien i 151,50 kr, efter en uppgång med 4 procent i tidig handel, och köpeskillingen har växt till sig till 924 Mkr. Under 2006 tjänade Max Matthiessen, proforma, 59 Mkr. Carnegie betalar alltså ett p/e-tal på 14,5, räknat på den vinsten, som har blivit 15,7 (ganska högt) efter dagens kursuppång för aktien.

Effekten på vinst per aktie i Carnegie skulle blivit lätt negativ om förvärvet gjorts för ett år sedan, dvs i en proformaberäkning, men effekten bedöms bli neutral under 2007 och 2008 för att sedan bli positiv, tack vare synergier, från 2009. I dessa beräkningar har konsensusprognoser för Carnegies vinst använts. Eftersom dessa skulle ha skrivits upp mot bakgrund av Carnegies starka avslutning på fjolåret hade effekten på vinst per aktie i Carnegie sannolikt blivit lätt negativ också under 2007 och 2008, bedömer vi. Nu valde Carnegie att tidigarelägga sin ekonomiska information för Q4 och därmed framstår transaktionen från Carnegies aktieägares horisont som lite bättre än vad den är.

Under det fjärde kvartalet blev Carnegies nettoresultat 279 Mkr (267) och för helåret 999 Mkr (667). Vinsten per aktie, efter full utspädning, blev 14,34 kr (9,80) varav 3,98 kr (3,87) under Q4. Utdelningen, som varit ett viktigt motiv för att köpa och äga Carnegie, blir 10,50 kr. För 2005 blev utdelning 9,19 kr dvs nästan hela vinsten per aktie. Att utdelningsandelen nu sänks beror dels på att Carnegie vill fylla på eget kapital i syfte att med marginal klara Finansinspektionens krav och egna ambitioner för kapitaltäckningen. Men det beror också på att Max Mathiessens aktieägare erhåller 75 Mkr av det totala utdelningsbeloppet för 2006 på   815 Mkr.

Aktien ger en direktavkastning på 7 procent räknat på aktuell kurs. Det är högt och bra. Justerat för utdelningen återstår 141 kr av aktuell kurs och ställs det priset mot en förväntad vinst per aktie på cirka 13 kr för 2007 är p/e-talet 10,8 dvs ganska lågt.

Carnegie handlas med ett lågt p/e-tal eftersom börsen tvivlar på bolagets långsiktiga tillväxtförmåga. Därtill har tidigare spekulationer om uppköp - bolaget är ägarmässigt öppet för ett sådant - flera gånger kommit på skam. Med dagens affär bedömer vi att börsen lättare kommer att kunna bygga upp tillväxtscenarios för bolaget som också med ökad verksamhetsbredd kommer att bli en mer attraktiv uppköpskandidat.

Vi bedömer att aktien kommer att gå bra i närtid tack vare hög direktavkastning och ett positivt börsklimat. På 3-6 månaders sikt rekommenderar vi Öka.