Omsättningen under andra kvartalet, augusti-oktober, var 1.146 Mkr (1.020), vilket framgått redan före dagens kvartalsrapport eftersom Clas Ohlson rapporterar försäljningen månadsvis. Tillväxten var 12,3 procent vilket är lägre än bolagets mål om en långsiktig tillväxttakt på 15 procent. Försäljningstillväxten i jämförbart butiksbestånd uteblev helt under kvartalet. Den beräkningen var inte känd på förhand men att den skulle bli nära noll och i vart fall låg kom inte som en överraskning.

Dagens negativa nyhet, som fått aktien att backa 4 procent, kom ändå på försäljningssidan. Det är månadssiffran för november, 449,2 Mkr (401,4), där tillväxten också stannade på 12 procent. Försäljningen på den svenska marknaden går lite trögt. Clas Ohlson förklarar det med att konkurrensen ökat och att den egna större marknadstäckningen gör att det tar längre tid för nya butiker att få fart på försäljningen. Här kan det alltså delvis vara fråga om kannibalisering mellan nya och etablerade, närbelägna butiker.  

Ackumulerat maj-november har försäljningen ökat med 14,2 procent till 2.627 Mkr (2.301). Det är alltså strax under målet och tack vare bra försäljning under det första kvartalet. I vår senaste prognos siktade vi på en försäljningsökning innevarande år med 15-17 procent. Inför dagens rapport var förväntningarna enligt SME en tillväxt på 16,7 procent till 4.785 Mkr (4.101).

Clas Ohlsons tillväxt drivs framför allt av nya butiker. Vid utgången av oktober fanns 76 butiker, tolv stycken, eller 19 procent, fler än samma tid ifjol. I november har ytterligare fem tillkommit. Hälften, 41 stycken, ligger i Sverige, 28 i Norge och 12 i Finland. Hittills i år har 10 butiker (7) tillkommit och för helåret planeras för 15-20 butiksöppningar till 86-91 stycken. Den planerade tillväxttakten för antalet nya butiker överstiger 20 procent.

Resultatmässigt är kvartalet lite svagare, 4 Mkr fatts, än väntat. Rörelseresultatet blev 125 Mkr (111,3) och resultatet före skatt 126,9 Mkr (112,9). Positivt på den här sidan är att bruttomarginalen ökade med 1,3 procentenheter till närapå 41 procent (39,6). Förbättringen på 1,3 procentenheter åts dock upp av högre rörelsekostnader och rörelsemarginalen, justerad för pensionskostnader för Gert Karnberger och Björn Haid på 10,9 respektive 9,4 Mkr, blev 11,9 procent (11,9). Bolagets långssiktiga mål är 13-15 procent. Det första halvåret är säsongsmässigt svagare än det andra och fjolårets marginal på 13,2 procent kan fortfarande både nås och överträffas i år. Förväntat på helåret inför dagens rapport var en helårsmarginal på 13,8 procent.

Bland de rörelsekostnader som har störst påverkan i år jämfört med andra kvartalet ifjol märks uppstartskostnader för nya butiker om 24,7 Mkr (15,2) och som ju i grunden är en investering för tillväxten under kommande kvartal och år. I övrigt märks en negativ valutaeffekt till följd av valutasäkringar på 5,5 Mkr jämfört med en positiv effekt ifjol på 9,3 Mkr. Den underliggande marginalutvecklingen är därför positiv.

Periodens vinst blev 91,3 Mkr (81,3) under det andra kvartalet och 195,2 Mkr (160,4) för halvåret, omräknat per aktie 1,39 kr (1,24) respektive 2,98 kr (2,45). Kassaflödet under kvartalet blev svagt och negativt med 125 Mkr (-1) främst som en följd av en kraftigare lageruppbyggnad inför julhandeln men också större investeringar. Bolaget har inga lån och kassan vid kvartalsskiftet uppgick till 99 Mkr (186).

Vi bedömer försiktigtvis att försäljningstillväxten i år stannar på 15 procent till cirka 4.710 Mkr (4.101) och vi tror att bolaget når lönsamhetsmålet med en marginal på 13,5 procent vilket ger ett rörelseresultat på 635 Mkr och ett resultat före skatt på cirka 645 Mkr. Vinsten efter skatt blir då 464 Mkr och per aktie 7,07 kr (5,88).

Aktiens p/e-tal vid kurs 142,75 kr är 20. Det är inte farligt högt givet att tillväxten fortsätter också nästa år och därefter. I bolagets planer finns en fördubbling av antalet butiker över några år till 150 stycken, varav 20-25 stycken ska öppnas nästa år. Lönsamhetsmässigt är Finland fortfarande på väg uppåt och den utvecklingen bör mer än väl kompensera för initiala tapp i Storbritannien där 2-4 butiker ska öppnas 2008/09 dvs under nästa år.

Utdelningen för 2006/07 blev 4,50 kr (4,00 kr). Vi bedömer att den höjs till 5,00 kr vilket ger aktien en fullt godkänd direktavkastning på 3,5 procent.

Vi rekommenderade Köp för aktien på försommaren och även om aktien fallit sedan 155 kr då kan nästan hälften hänföras till utdelningen och kvarvarnade nedgång med 5 procent, som alltså kom idag, är en bättre utveckling än den för Stockholmsbörsen som helhet. En relativt bra utveckling men likväl negativ är inget man kan leva på.

Nu bedömer vi

att aktien kommer att få en positiv utveckling. Då vi gör samma bedömning för börsen som helhet stannar dock rekommendationen på Öka på 3-6 månaders sikt.