Clas Ohlsons försäljning för det andra kvartalet på 1 373 Mkr (1 224) var mer eller mindre redan känt, då hemmafixarkedjan redovisar månatlig försäljning löpande. Rörelseresultatet var dock 10 procent högre än väntat och landade på 145 Mkr (115), vilket var en ökning med 26 procent jämfört med samma kvartal 2008.

Nettovinsten blev 106 Mkr, vilket också det var drygt 11 procent högre än vad analytikerkåren hade kalkylerat med på förhand. Det starkare resultatet ledde till att aktien steg med knappt 4 procent till 152 kronor på tisdagsmorgonen. Sett till de senaste 12 månadernas nettovinst på 410 Mkr handlas Clas Ohlson till ett p/e-tal på 24 för närvarande. Det höga p/e-talet säger oss att marknaden prisat in en hög tillväxt för Clas Ohlson under de kommande åren och under det andra kvartalet (augusti-oktober) i det brutna räkenskapsåret 2009/2010 låg tillväxten på 12 procent. Dock sjönk den organiska tillväxten, det vill säga tillväxten i befintliga butiker rensat för valutaeffekter, med 1 procent.  

Normalt sett leder expansion via nya butiker till lägre marginaler för koncernen på kort sikt. Att öppna nya butiker är förenat med höga initiala kostnader ända tills volymerna når en tillfredsställande nivå. Därtill kommer höga marknadsföringskostnader i början och kostnad för att rekrytera personal samt rusta upp en butik. Detta är även det som har hänt, men å andra sidan har Clas Ohlson uppvisat en mycket bra kostnadskontroll i redan befintliga butiker och kunnat öka lönsamheten i dessa trots att volymtillväxten stannat av. Den positiva effekten har varit klart högre än kostnaderna för nyetableringarna och det har sammantaget lett till en ökad lönsamhet för koncernen. 

Jämfört med samma period förra året har 19 butiker tillkommit och för närvarande har Clas Ohlson 111 butiker, merparten i Sverige och Norge. Expansionen fortsätter med tre nya butiker i London-området och totalt ska 15-20 nya butiker startas under innevarande räkenskapsår. Efter sex månader in på räkenskapsåret har 15 butiker redan startats och under november steg försäljningen med 20 procent, helt och hållet drivet av de nya butikerna som tidigare startats upp under året.

Så sammantaget går det fortsatt bra för Clas Ohlson rent operativt. Det allra mest positiva i rapporten var givetvis att lönsamheten stärkts under året och att bolaget kan parera de ökade investeringskostnaderna med god kostnadskontroll i befintliga butiker. Det innebär att Clas Ohlson står bra rustade när konjunkturen blir bättre nästa år och man kan förvänta sig en fin hävstångseffekt på resultatet när volymerna ökar.   

Trots detta är vi fortfarande försiktiga med aktien. Tittar man på prognoserna för nästa år så väntas Clas Ohlson öka nettovinsten med 25 procent till 8,4 kronor per aktie. Efter dagens rapport räknar vi med att dessa vinstantaganden kommer att öka något, till ungefär 9 kronor per aktie, vilket drar ner p/e-talet till 17. Inräknat nettoskulden värderas Clas Ohlson till en bra bit över 10 gånger rörelsevinsten nästa år. Det är fortfarande inte billigt även om Clas Ohlson förtjänar en viss premie jämfört med vad börsen i övrigt värderas till på grund av tillväxten och det faktum att bolaget är riktigt välskött. Vi behåller den tidigare rekommendationen Neutral.