Finanskris och lågkonjunktur har skapat stor turbulens inom shippingindustrin när såväl rater som fartygspriser har rasat.  Concordia har dock seglat relativt lugnt genom krisen, rederiet har en stabil intäktsbas tack vare att både befintliga fartyg och nybeställda, men ej levererade, fartyg hyrdes ut på långtidskontrakt innan finanskrisen slog till 2008.

Concordias produkttankers drar in i snitt drygt 20.000 dollar per dag tack vare långtidskontrakten. Det kan jämföras med att spotraten nu ligger kring 8.000 dollar och under 2009 rasade så lågt som till cirka 4.500 dollar per dag.  Högre rater skulle emellertid gynna Concordia eftersom det finns en klausul i långtidskontrakten om att Concordia får en vinstandel när raterna stiger över en viss nivå. Rederiet uppger inte vid vilken nivå vinstdelning börjar gälla men vi antar dock att spotraterna måste upp emot 20.000-25.000 dollar per dag för att vinstdelningsklausulerna ska ge ett tydligt avtryck i resultatet.

Eftersom tankermarknaden förväntas fortsätta vara svag under det närmaste året får Concordia knappast någon utdelning att tala om från vinstdelningsklausulerna.  Utbudet av fartyg förväntas vara högre än efterfrågan åtminstone en lång bit in i 2011 som en följd av att många nya fartyg som beställdes innan finanskrisen kommer ut på marknaden. Trots att äldre fartyg samtidigt skrotas väntas den globala tonnagekapaciteten i den globala tankflottan växa med 7-8 procent under 2010 samtidigt som efterfrågan ökar med 3-5 procent.

Concordia Maritime har sedan i mitten av 2000-talet fått leverans av åtta så kallade P-MAX-fartyg Kroatien. Nybyggnadsprogrammet avslutas i det första kvartalet nästa år när det tionde och sista levereras. Konceptet P-MAX är utvecklat inom Stena-sfären och bokstaven "P" indikerar att fartygen är Produkttankers. 

Långtidskontrakten för P-MAX-fartygen är tecknade på olika lång tidshorisont. Det första löper ut sommaren 2011, sedan sträcker sig de resterande ut från slutet av 2012 till 2017. I fall tankermarknaden fortsätter vara svag har Concordia Maritime med andra ord en acceptabel intäktsbas säkrad under flera år framöver. I ett hälftenägt samriskbolag med Neste Oil äger Concordia ytterligare två produkttankers, av modellen Panamax,  som också seglar under långtidskontrakt.

Trots att Concordia nu tjänar betydligt mer än de flesta konkurrenterna är det inte alls självklart för vd Hans Norén att fortsätta spela defensivt med långa kontrakt.  Rederiet ska vara opportunistiskt och kan i framtiden mycket väl låta större delen av flottan jobba på spotmarknaden. Likaså är Hans Norén öppen för att växa inom det mer volatila stortankssegmentet.

Ett första steg tillbaka in på stortankermarknaden tog Concordia i mars i år när bolaget beställde en Suuzmax-tanker från Sydkorea. Tack vare en stark balansräkning kan rederiet utnyttja den svaga varvsmarknaden och beställa till avsevärt lägre priser än vad som var möjligt för några år sedan. Avsikten är att det nya fartyget ska vara sysselsatt på spotmarknaden när det levereras år 2012.

Fartygsbeställningen kan tolkas som att Concordia förutser en starkare tankermarknad från och med 2012. Lyckas Concordia-ledningen tajma nästa högkonjunktur lika väl som nuvarande lågkonjunktur parerades kan rederiets ägare räkna med riktigt fina vinster.  Men inget ska tas för givet, tankermarknaden är svår och även de bästa kan trampa rejält snett ibland.

Det är ingen vild gissning att Concordia diskuterar ytterligare fartygsbeställningar med varv runt om i världen. Hans Norén vill dock inte yppa om det är beställningar av produkt- eller stortankers som ligger närmast till hands.

Under årets första halvår tjänade Concordia 92 öre per aktie, det indikerar att vinsten för helåret 2010 kommer att hamna strax under 2 kronor per aktie.  Efter att rederiet fått leverans av de två sista P-max fartygen vid årsskiftet är det rimligt att räkna med att vinsten ska kunna stiga uppemot 2,30-2,50 kronor per aktie i årstakt.  

Givet våra prognoser handlas Concordia handlas till p/e 9 för i år och p/7 för 2011.  Det är ingen hög värdering givet att risken för att Concordias vinst blir lägre än 2 kronor per aktie nästa år är liten tack vare den långa kontraktsportföljen. Däremot finns det en uppsida i våra prognoser om marknaden förbättras överraskande snabbt och Concordia får utdelning från vinstdelningsklausulerna.

Jämför man Concordia Maritimes värdering med andra tankrederier så värderas Concordia bara något högre än branschsnittet. Med Concordias jämförelsevis säkra intäkter är det rimligt att argumentera för att Concordia ska handlas med en högre premie mot konkurrenterna.

Concordia är knappast en aktie för den som söker kortsiktiga kursdubblare. Däremot är aktien en relativt säker värdeaktie för den långsiktige placeraren och även ett bra alternativ för den som redan börjat söka efter bolag som ger höga direktavkastningar nästa vår.  Händer inget väldigt oväntat under resten av 2010 talar allting för att Concordias styrelse för sjätte året i följd föreslår en ny utdelning på 1 krona till bolagsstämman 2011.  Det innebär en direktavkastning på 5,5 procent när Concordias handlas runt 18 kronor.  

Vid en någorlunda stabil konjunkturutveckling ska aktien på nytt nå åtminstone en bit över 20  kronor under de närmaste 12 månaderna.  

---

Den här analysen publicerades ursprungligen i tidningen Börsveckan, nummer 35 den 30 augusti 2010. Är du intresserad av att prenumerera på Börsveckan, klicka här.