IT- och managementbolaget Connecta hade ett riktigt tufft tredje kvartal där intäkterna föll med 12 procent och rörelseresultatet rasade till 0,3 Mkr (13,4), vilket gav en rörelsemarginal på 0,2 procent (7,5). Vi pratar om ett av Stockholmsbörsens lönsammaste IT-bolag (tillsammans med HiQ) med en genomsnittlig rörelsemarginal på 11 procent de senaste fem åren. Detta kan jämföras med till exempel Know IT:s marginal på 10,5 procent och Acandos på 6,9 procent.

Det svaga tredje kvartalet bidrog till att dra ner siffrorna för hela niomånadersperioden också. Sett över hela perioden faller nu Connectas intäkter med 4-5 procent och rörelsemarginalen landar på 7,4 procent (10,3).

En förklaring till det svaga resultatet under det senaste kvartalet är att det råder en fortsatt prispress på vissa IT-tjänster i framförallt storstadsregionerna där Connecta har merparten av verksamheterna. Debiteringsgraden föll till 64,1 procent (66,6) under kvartalet och den genomsnittliga omsättningen per medarbetare minskade med 12 procent till drygt 1,08 Mkr (1,22) för de senaste 12 månaderna.

Redan i samband med halvårsrapporten flaggade vd Per Appelgren för att flera av bolagets största kunder hade minskat sina inköp av konsulttjänster och var mycket försiktiga med investeringar på grund av rådande osäkerhet i konjunkturen. Generellt är ju tredje kvartalet en lugn period för konsultbolagen då många uppdrag ofta tar sommaruppehåll under juli och augusti, men om man tittar på övriga konsulter som kommit med rapport så har resultatet inte varit lika illa för dem. HiQ till exempel kunde uppvisa en oförändrad omsättning med en marginal på 11,5 procent (13,5) och Acando vände en tidigare förlust under tredje kvartalet förra året till en hygglig vinst på 18 Mkr, vilket gav en marginal på 5,5 procent. Även Know IT:s rapport var inte fullt så illa som Connectas trots en svag resultatutveckling.   

För att försöka öka omsättningen har Connectas fokus den senaste tiden legat på att intensifiera försäljningsarbetet mot nya kunder. Den tid och resurs som detta arbete tar påverkar givetvis debiteringsgraden negativt, men är nödvändigt just nu. På kort sikt ser därför utsikterna för marginalförbättringar inte särskilt ljusa ut, men Connecta har en historia av att leverera en jämn och hög lönsamhet även under sämre ekonomiska tider. När finanskrisen var som allra värst lyckades bolaget leverera en rörelsemarginal strax över 9 procent.

Så på sikt finns det anledning att tro på att Connectas lönsamhet kommer att stiga över de nivåerna vi ser idag. För att attrahera duktiga medarbetare har bolaget skapat en företagskultur som innebär en hög andel rörliga ersättningar och personalen uppmuntras att bli delägare. Rörliga ersättningar håller tillbaka marginalexpansion i goda tider men fungerar samtidigt som en kudde för bolagets lönsamhet i sämre tider.

Kombinationen IT- och managementkonsult har också visat sig vara mycket framgångsrik genom åren. Connectas tillväxt har hittills varit organisk och strategin är att fortsätta på det sättet. Dessutom är bolaget mer eller mindre skuldfritt och delar alltid ut i princip hela vinsten till aktieägarna.

Vi räknar med att omsättningen faller med 6-7 procent totalt sett i år och att rörelsemarginalen landar omkring 7 procent. Det är klart sämre än 2011 då marginalen blev 10 procent och med våra prognoser faller nettovinsten med 30 procent i år till 41 Mkr eller 4 kronor per aktie. P/e-talet blir cirka 12,5 till dagskurs 50 kronor och antar man att 90 procent av vinsten delas ut blir direktavkastningen 7 procent vilket är mycket bra. Skulle Connecta vara försiktiga och dela ut mindre än så, säg runt 75 procent av vinsten, så blir direktavkastningen ändå 6 procent.

Antar vi att även 2013 kommer att bli tuff så kan man räkna med en oförändrad omsättning jämfört med 2012. Däremot räknar vi med en förbättrad rörelsemarginal på åtminstone 8,5-9 procent vilket ger ett p/e-tal på 10. Aktien har fallit med 22 procent sedan vår senaste avvakta-analys i BV 12-19 och uppsidan känns större än nedsidan på nuvarande kursnivåer runt 50-lappen. Vi höjer åter till köp.

---

Den här artikeln publicerades ursprungligen i tidningen Börsveckan i nummer 45 den 5 november. Är du intresserad av att prenumerera på Börsveckan, klicka här.