IT-konsulten Cybercom hjälper sina kunder att stärka sin konkurrenskraft genom att erbjuda den uppkopplade världens möjligheter. Bolagets kunskaper räcker till hela processen, från idé och strategi till implementering och drift. Bolaget har etablerade verksamheter i de flesta nordiska länder men också internationellt, bland annat i Indien och Singapore.

Hemmamarknaden Sverige stod för närmare 70 procent av affärerna och konsultmarknaden här präglas av mycket hög konkurrens. Under första halvåret 2014 utvecklades den svenska verksamheten negativt men andra halvåret har affärerna tagit bättre fart, framförallt under fjärde kvartalet.

Helåret innebar ändå en nära obefintlig omsättningstillväxt i Sverige och tyvärr minskade rörelseresultatet marginellt. Till viss del höll otillfredställande beläggning hos enstaka kunder tillbaka den i övrigt starka utvecklingen under fjärde kvartalet.

I Finland är det ofta väldigt kallt, så även på den finska konsultmarknaden. Men äntligen verkar det våras för konsulterna. Omsättningen i regionen ökade med 20 procent år mot år och marginalen mer än dubblades, dock delvis påverkad av ett permitteringsprogram som introducerades under andra halvåret.

Framgångarna baseras på god utveckling inom framförallt publik sektor och hos ett antal nyckelkunder. Därtill påverkades marginalen av positiva valutaeffekter. Regionen har seglat upp som bolagets mest lönsamma med en rörelsemarginal på 7,3 procent under 2014.

Cybercoms internationella uppdrag ökade något i omfattning men marginalerna har gett efter. Idag står den internationella konsultlådan för bara 13 procent av bolagets totala omsättning.

Ännu är bolaget beroende av ett mindre antal storkunder, främst inom telekomindustrin. Men det jobbar aktivt med att bredda kundbasen. Den enskilt största kunden stod för 15 procent av omsättningen, vilket är mer än tidigare år. De tio största kunderna står tillsammans för 38 procent av de totala intäkterna, vilket är en liten minskning mot året innan.

Nytt för i år, eller i alla fall sedan 2010 var att bolagets aktieägare föreslås få en liten utdelning.

Bolaget har också aktivt jobbat ner sin skuldsättning och enligt bokslutskommunikén uppgick Cybercoms skuldsättning till 55 Mkr eller 6 procent.

Den behagliga skuldsättningsnivån och den lilla utdelningen tolkar vi som tecken på att bolaget nu vill börja ge tillbaka till sina aktieägare igen. Bolagets egna mål är att kunna dela ut 30 procent av vinsten.

Trots att bokslutet innehöll en del positiva nyheter så gjorde Cybercom inga frivarv under 2014. Det starkare fjärde kvartalet varslar om bättre dagsform, men vi höjer varningsflagg för en något lägre rekryteringstakt inom alla segment.

Jämfört med branschkollegan HiQ bländar inte Cybercoms tillväxtsiffror, inte heller är marginalerna lika bra som hos konkurrenten. Däremot så är förväntningarna på HiQ betydligt högre.

Enligt SME:s samlade prognoser för 2015 värderas HiQ-aktien till p/e 17. Men för att de ska bli sanning ska bolaget öka omsättningen 7 procent under året och vinsten per aktie med hela 23 procent.

Låt oss ta med den underliggande tron på konjunkturen som analytikernas HiQ-prognoser signalerar. Kan Cybercom prestera hälften av den tillväxten som HiQ förväntas göra och öka omsättningen med 3 procent under 2015, då når den cirka 1 300 Mkr.

Med en bibehållen rörelsemarginal strax över 5 procent blir rörelseresultatet då nästan 68 Mkr och nettoresultatet per aktie 28 öre. Det motsvarande en värdering på p/e 10 på innevarande år.

Kryddar vi istället kalkylen och antar en något högre rörelsemarginal, säg 6 procent, vilket inte är omöjligt givet prestationerna i fjärde kvartalet, så kan rörelseresultatet bli 78 Mkr. På sista raden kan vinsten klättra till 32 öre per aktie. Skulle det bli sanning värderas bolaget till p/e 8,8 på innevarande år och det måste väl erkännas vara ganska attraktivt.

För att inte hetsa upp oss allt för mycket; bolaget agerar på en hårt konkurrensutsatt marknad och Cybercom har inte varit det bolag som hittills lyckats bäst i branschen.

Men vi förväntar oss inga underverk i kalkylerna ovan. Däremot så bör man kanske inte betala mycket mer än tio gånger den förväntade vinsten för aktien. Det gäller så länge inte bolaget stärker sin tillväxt eller marginaler ordentligt under kommande kvartal.

Med en positiv syn på konjunkturen så har vårt senare scenario bra risk/reward och ännu bör det finnas en liten uppsida i Cybercom.

Därför förtjänar aktien en försiktig köprekommendation, baserat på förväntningen att marginalförstärkningen i fjärde kvartalet känns igen under i första kvartalet 2015.