Nokias aktie har stigit 26 procent sedan vi lyfte rekommendationen till köp i mitten av april. Faktum är att det finska telekomföretaget är en av få storbolagsaktier som överhuvudtaget stigit på Stockholmsbörsen under den senaste månaden när i stort sett alla andra brottas med investerarnas oro över konjunkturutvecklingen. 

Skälet är dels att förväntningarna stärktes kring Nokias förmåga att komma tillbaka på den globala mobiltelefonarenan efter första kvartalets rapport, och dels spekulationerna om ett uppköp eller uppbrytning av koncernen. 

Som vi konstaterade efter första kvartalets rapport var det ganska dåligt tryck i försäljningen men kostnadsjakten bet bra och bidrog till ett resultat som överträffade förväntningarna. Det gällde inte minst det delägda Nokia Siemens Networks, NSN. Därtill väntade vi oss att Nokia skulle börja få fart på försäljningen av de nya telefonerna med draghjälp av en bättre konjunktur. 

Vad gäller NSN har vi väntat på en upplösning av ägandet. Mest sannolikt i form av en försäljning av hela bolaget eller i andra hand en börsnotering. Det enda vi hittills fått oss till del är dementerade intresseförklaringar från kinesiska Huawei på hela Nokia och mediauppgifter om att Microsoft är intresserat av de smarta mobilerna. Samt fortsatta spekulationer i finansmarknaden enligt devisen ingen rök utan eld. 

Huaweis intresse för just NSN borde dock vara mindre än dess intresse för mobilerna.

Att en upplösning för NSN dock dröjer är i sig en varningssignal i sig. Hade det gått enkelt att sälja verksamheten borde det redan ha tagits steg i den riktningen. 

Dessutom bör man grunna på om att Huawei verkligen skulle kunna vara tagare av bolaget. Nokia är beroende av sitt samarbete med Microsoft och i en förlängning av amerikansk teknologi. I USA, liksom i många andra länder, är misstron utbredd och beskyllningarna många om att Huawei är den kinesiska säkerhetstjänstens förlängda arm. 

Vi tror att spekulationerna kring Huaweis eventuella intresse kommer att pysa ur aktien av den enkla anledningen att det finns storpolitiska hinder för en sådan affär. Det skulle helt enkelt inte falla i god jord om Nokias patentportfölj och samarbete med Windows hamnade under kinesisk ledning. 

Den andra frågan är konjunkturen. NSN är i en cyklisk bransch. Försäljningen av mobiltelefoner, smarta eller inte, påverkas också av det ekonomiska klimatet. Analysföretaget Gartner har nyligen sänkt sin prognos för den globala mobiltelefonmarknaden i år. Det är många som slåss därute om marknadsandelarna.

Vi tror inte heller att spekulationerna om att Microsoft skulle köpa ut de smarta telefonerna kommer att infrias, åtminstone inte i närtid. Inte för att Microsoft skulle tacka nej, utan för att läget inte är så desperat i Nokia.

Det är nu Nokia ska skörda av den stora omställningen till windowsbaserade smarta telefoner. Det är nu Nokia har sänkt sin kostnadsmassa och börjar skymta det läge när affären ser ekonomiskt hållbar ut. 

Och det är nu Nokia genom ord och handling ska visa att Microsoft har tagit fram ett bra operativsystem för mobiltelefoner; i det läget framstår ett utköp av de smarta mobiltelefonerna som sämsta tänkbara tidpunkt för bägge parter. Med den styckkalkyl vi tidigare visat på Nokia framstår dessutom ett kirurgiskt utköp av de smarta telefonerna som onödigt krånglig när det är betydligt enklare att göra en sådan affär genom att köpa hela Nokia. 

Det förefaller mer troligt att mediauppgifterna kring Microsofts intresse hör samman med att någon vill flytta investerarnas fokus från Huaweiskriverierna och ge dem råg i ryggen att fortsätta tro på företaget även utan en kinesisk affär. 

Här ryms emellertid en viss problematik. Den som spekulerat i ett uppköp av hela eller delar av Nokia har en relativt kort investeringshorisont. Den som fortsätter att spekulera i att Nokia kan vända utvecklingen måste ha en betydligt längre tidshorisont. 

Aktien har gått emot övriga börsen men det är främst de kortsiktiga pengarna som har förmått aktien att trotsa ett i övrigt baisseartat börsklimat den senaste tiden. I takt med att budspekulationerna förtvinar och fokus återvänder till det hårda arbetet med att återvinna förlorad terräng, i ett allt sämre makroklimat, så är risken för kortsiktiga besvikelser uppenbar. 

Av de prognoser vi ser idag har Nokia åtminstone ett nytt förlustkvartal att rapportera med tydligt negtiv tillväxt i intäkterna. På dagens högre kursnivå, i en försämrad makroekonomisk omvärld, ter sig relationen mellan risk och möjlig avkastning mindre attraktiv nu än för tre månader sedan. 

Den långsiktige struntar sannolikt i den här typen av resonemang men mot bakgrund av att vår investeringshorisont är tre till sex månader väljer vi att sänka rekommendationen till neutral inför den halvårsrapport som väntas den 18 juli.