Precis som senast

tidigarelade Ericsson rapporten för det fjärde kvartalet. Det brukar vara ett gott tecken och dagens rapport var inget undantag.

Till skillnad från

Sony Ericsson som kom med en riktig kalkonrapport presterade Ericsson långt över förväntan. Att Ericsson är ett av börsens svåraste bolag att prognostisera bevisades därmed ännu en gång och aktien rusade upp till 63 kronor.

Resultatet före skatt

blev hela 38 procent bättre än SME Direkts snittförväntning. Nettoomsättningen på 67 miljarder kronor innebar en tillväxt på 23 procent jämfört med samma kvartal föregående år och var långt över förväntade 59,1 miljarder kronor.

Valutaeffekter har

dock haft en betydande positiv effekt på tillväxten. Ericsson kommenterar bara att mindre än hälften kommer från valutarörelser vilket i det här fallet bör tolkas som att effekten är strax därunder.

Denna effekt lär

åtminstone fortsätta under första kvartalet 2009 men innebär också att tillväxten för närvarande är dopad. Ericsson säger i dag att konjunkturnedgången hittills inte haft någon större påverkan på Networks affärer, Ericssons absolut största affärsområde med över två tredjedelar av omsättningen.

Trots det ska

Ericsson-koncernen fortsätta sänka kostnaderna i samma takt som under 2008, med målet att sänka kostnaderna med 10 miljarder kronor på årsbasis till andra halvåret 2010.

Ericsson avstår

nu från att ge prognoser om marknadsutvecklingen för året. Det kan tolkas som att Ericsson inte längre är säkra på det tidigare antagandet om nolltillväxt på marknaden för mobil infrastruktur.

Utdelningen i vår

sänks också till 1,85 kronor per aktie från 2,50 kronor förra året, justerat för den omvända aktiespliten. Sammantaget är det defensiva signaler som tyder på att bolaget räknar med tuffare tider framöver.

Synen på Ericsson

hänger i mångt och mycket också på lönsamheten i Networks. Denna är i sin tur helt avhängig på kundernas, operatörernas, investeringar då Ericsson har höga fasta kostnader vilket betyder stora lönsamhetsförändringar när omsättningen fluktuerar.

Och även om

operatörerna hittills har hållit uppe investeringsnivåerna står man nu i ett vägskäl med stor osäkerhet kring utvecklingen under 2009, då operatörerna kan vilja förbättra kassaflödet genom minskade investeringar.

Detta syns både

på dagens försiktiga uttalanden från vd Carl-Henric Svanberg och på den spridning som finns i analytikerprognoserna för 2009. Risken finns att det är en något bedräglig bild man får av marknaden för telekominfrastruktur om man ser till de nuvarande prestationerna, för historien visar trots allt att marknaden är sencyklisk.

Förra konjunkturnedgången

leddes fallet av de mest konsumentnära produkterna, mobiltelefonerna där SonyEricsson redan har problem, och först därefter sjönk efterfrågan hos telekomoperatörerna.

Ytterligare en faktor

som bidrog till att raset kom förhållandevis långt in i cykeln var att operatörerna då, som nu, hade problem med tillväxten. Och det slår mot Ericsson, men med fördröjning.

Det dröjer också

innan LTE, nästa generations mobilnät, tar över som tillväxtmotor och någon resultateffekt från LTE kommer inte synas innan 2010 enligt Ericsson.Ericsson framstår dock fortfarande som betydligt bättre rustat den här konjunkturnedgången med bra kassaflöde och en nettokassa som nu ökat till 34,7 miljarder kronor.

Huvudproblemet med

Ericsson är i stället värderingen. Helårsvinsten stannade i år på 3,52 kronor per aktie, då ingår bland annat en hel del omstruktureringskostnader men med fortsatta besparingsprogram kommer dessa även uppkomma under 2009.

Marknadsestimaten för

2009 års omsättning är relativt samstämmiga kring 200 miljarder kronor. När det gäller marginalerna är det dock vitt skilda antaganden vilket ger ett brett spann i prognoserna mellan cirka 4-8 kronor i vinst per aktie.

Tonvikten av estimaten

ligger dock i den lägre delen av intervallet som även vi bedömer som mest realistiskt då vi inte tror på kraftiga marginallyft i nuvarande klimat.Förutsatt att Ericsson ökar vinsten per aktie till 4-5 kronor under 2009 innebär det att aktien handlas mellan p/e 13-16.

En värdering som

ger liten uppsida i dagens klimat. Dessutom blir risken hög till följd av de osäkra utsikterna och det finns en påtaglig nedsida. Vi återupprepar rekommendationen minska.