SKF meddelade på fredagsmorgonen att ytterligare 450 anställda kommer att sparkas. Sedan tidigare har SKF bantat personalstyrkan med 4 400 anställda de senaste 12 månaderna, vilket motsvarar 10 procent av personalstyrkan vid ingången av året.

SKF har tidigare flaggat för att ytterligare omstruktureringskostnader skulle komma i fjärde kvartalet och dagens aktion kommer att kosta bolaget cirka 400 Mkr men spara upp till 250 Mkr per år med full effekt från mitten av 2011. Tillsammans med tidigare utförda omstruktureringar så kommer sparnivån att öka med drygt en miljard kronor på koncernnivå de kommande två åren.  

Det är framförallt inom affärsområdet Industrial som majoriteten av personalminskningen sker och resten huvudsakligen inom Automotive som har kunder inom fordonsbranschen. De länder som främst påverkas av detta är Tyskland, Italien och Sverige. 

Niomånadersrapporten visade tydligt att de omstruktureringar och kostnadsminskningar som SKF genomfört hittills har gett större effekt än vad som förväntades. Rörelsevinsten under tredje kvartalet var till exempel 28 procent högre än förväntat, men man ska inte bortse från att SKF fick extra draghjälp av den något konstgjorda efterfrågan inom fordonsbranschen. De stimulanspaket i form av bilskotningspremier som de europeiska regeringarna införde i början av året medförde att omsättningstappet blev mindre än vad man befarade på förhand.

Vd Tom Johnstone sade också i samband med rapporten att man förväntade sig en svagare efterfrågan inom Automotive under innevarande kvartal, men de senaste två-tre veckorna har han i olika intervjuer med nyhetsbyråer sagt att efterfrågan hittills under det fjärde kvartalet varit klart bättre än befarat inom Automotive som står för en fjärdedel av koncernens samlade intäkter. Av den anledningen har nu SKF höjt prognoserna för intäkterna under fjärde kvartalet från tidigare "en minskning med 16-19 procent" till "en minskning med 14-16 procent".

Vi anser att SKF-aktien är intressant för den som vill investera i den generellt högt värderade verkstadssektorn av två anledningar.

Nummer ett är att aktien har släpat efter konkurrenterna på börsen med cirka 10-15 procent den senaste månaden och handlas till en rabatt på cirka 20 procent om man tar hänsyn till skuldsättningen jämfört med verkstadssektorn. SKF:s vinstprognoser för 2010 och 2011 ligger oförändrade i november medan verkstadssektorns vinstprognoser justerats upp med i genomsnitt 3 procent, enligt databasen Factset. Bolag som Saab, Volvo, Autoliv, Atlas Copco, Electrolux, Alfa Laval och Sandvik har samtliga fått höjda vinstprognoser.

SKF handlas idag till p/e 14,5 på 2010 års vinstprognos och till p/e 11,5 på 2011. Inräknat nettoskulden handlas SKF till 9,5 gånger nästa års prognostiserade rörelseresultat.

Visst har SKF under lång tid värderats till lägre multiplar än jämförbara bolag på grund av att marginalerna ligger cirka 2-3 procentenheter lägre än i den svenska verkstadssektorn överlag, men vi anser att potentialen för marginalförbättringar är betydande vilket kommer att ge en kraftig hävstång när försäljningen sätter fart.

Och här kommer vi in på vårt andra argument, nämligen försäljningen. SKF har en extremt bred kundexponering och ligger tidigare i konjunkturcykeln än många andra noterade verkstadsbolag. Bolag som Atlas Copco och Alfa Laval ligger senare i cykeln och har en mer tydlig "partnerroll" tillsammans med kunderna än bolag som SKF (och Sandvik i viss mån) som fungerar mer som leverantörer av verktyg och nödvändiga redskap.

Det betyder i enkla ordalag att när väl konjunkturen sätter fart så kommer SKF:s produkter att efterfrågas relativt tidigt av industrin.

Därtill finns exponeringen mot fordonsbranschen som börjat visa tecken på återhämtning igen. Fordonsrelaterade bolag som Autoliv och Trelleborg har gått riktigt starkt på börsen den senaste tiden, just på grund av förbättrade marknadsutsikter.

Vi hade Neutral rekommendation på SKF efter niomånadersrapporten i oktober, men ser nu ett fint läge till att höja rekommendationen till Öka på 3-6 månaders sikt.