Kökstillverkaren Nobias aktie bottnade på börsen i början av maj förra året och har sedan dess gått som ett spjut, upp knappt 100 procent. Kvartalsrapporterna har under resan bjudit på fortsatt stora omstruktureringskostnader, men under dessa har lönsamheten börjat röra sig uppåt vilket eldat på kursen.

Nobia har sedan millennieskiftet hunnit med att förvärva ett tiotal bolag. Totalt har Nobia idag ett tjugotal varumärken på kök i olika prisklasser och på olika marknader och arbetet med att få ihop en fungerande och effektiv produktions- och marknadsapparat kring dessa är långt ifrån klar.

Storbritannien är den största och överlägset mest lönsamma av Nobias tre geografiska segmentsområden. I det tredje kvartalet hade Storbritannien en rörelsemarginal på 7,4 procent inklusive omstruktureringskostnader jämfört med område Nordens 1,4 procent och Kontinentaleuropas -1,4 procent.

Området Norden kunde dock skryta med den bästa organiska tillväxten under perioden: 10 procent. Storbritannien tappade marginellt medan Kontinentaleuropa backade hela 11 procent.

Problemen i Kontinentaleuropa härstammar från Frankrike där bolaget Hygena, som förvärvades 2006, dras med lönsamhetsproblem och genomgår en omstrukturering av butiker och sortiment.

I det tredje kvartalet belastades Nobias resultat med 18 Mkr i kostnader för omstruktureringen inom Hygena. Kvar i Nobias omstruktureringsreserv fanns vid utgången av det tredje kvartalet 62 Mkr.

Med tanke på att de totala strukturkostnaderna uppgick till 72 Mkr i kvartalet och att bolaget räknar med att omstruktureringarna kommer att fortsätta vara ett tema under minst ett par år till så lär reserven behöva en påfyllning framöver.

Nobia är beroende av byggkonjunkturen och på de nordiska marknaderna har byggbolagen goda tider för närvarande främst till följd av en stark efterfrågan på bostäder.

Nobia konstaterar också i sin senaste rapport att efterfrågan från nybyggnad och renovering ökat, främst i Norge och Finland. Men även i Sverige startar nu byggbolagen så många bostadsprojekt de bara kan och det  kommer att gynna Nobia på sikt.

Borträknat omstruktureringskostnaderna så noterade Nobia en rörelsemarginal på 4,7 procent i det tredje kvartalet. Det innebär en rejäl förbättring jämfört med samma period året innan och var också högre än analytikernas snittprognos inför rapporten.

Nobia har 10 procents rörelsemarginal över en konjunkturcykel som målsättning. Som bäst har bolaget nått 8,5 procent men vd Morten Falkenberg, som tillträdde sin tjänst i början av oktober förra året, ser målsättningen som fullt möjlig.

Morten Falkenberg, liksom financhefen Mikael Norman, kommer närmast från Electrolux som ju gått igenom en liknande process som Nobia behöver göra där ett stort antal varumärken ska stöpas till en fungerande enhet.

På aktiemarknaden räknar man inte med att Nobia kommer att nå sitt lönsamhetsmål i alla fall de närmaste åren. Enligt databasen Factsets sammanställning av analytikerprognoser väntas rörelsemarginalen för 2010 uppgå till 2,8 procent inklusive omstruktureringskostnader. I år väntas den lyfta till 6,1 procent och för 2012 är prognosen en marginal på 7,9 procent.

Nobia har sedan bolaget kom till börsen 2002 tidvis haft en väl hög skuldsättning. Vid utgången av det tredje kvartalet hade dock nettoskulden bantats ned till 1 615 Mkr vilket ger en skuldsättningsgrad på 45 procent jämfört med 66 procent för ett år sedan.

De många förvärven har även byggt upp en ansenlig goodwillpost i balansräkningen. 2 714 Mkr motsvarar 75 procent av det egna kapitalet och utgör så klart en stor risk för engångssmällar om något bolag inte längre kan försvara sin värdering.

Enligt Factset väntas Nobia omsätta cirka 14 miljarder kronor för helåret 2010 med en vinst per aktie på 0,85 kronor. I år väntas omsättningen öka med knappt 2 procent samtidigt som vinsten per aktie ökar till 3,45 kronor. Förväntningarna är således lågt ställda på försäljningen medan en rejäl minskning av omstruktureringskostnaderna väntas samtidigt som lönsamheten som sagt spås öka.

Nobia-aktien handlas för närvarande kring 61 kronor vilket innebär att p/e-talet för 2011 års väntade vinst landar på 17,7. Med dagens skuldsättning uppgår ev/ebit till 13,6 på 2011 års väntade rörelseresultat. Värderingen är således ganska hög.

En som inte tror på framtiden för Nobia är Sven Hagströmmer. Han är ordförande i Investmentbolaget Öresund som successivt under hösten och vintern minskat ägandet i Nobia från cirka 10 procent av kapitalet i bolaget till drygt 1 procent. En helt annat bedömning gör Nordstiernan som under samma period ökat sitt ägande från knappt 3 procent till drygt 8 procent.

Vi ser utsikterna till förbättrad efterfrågan som goda för Nobia på de nordiska marknaderna men i Storbritannien och på många håll i Kontinentaleuropa är konjunkturen fortsatt trög. Förväntningarna på minskade omstruktureringskostnader och ökad lönsamhet är relativt högt ställda och efter en dubbling av kursen på kort tid är utrymmet för besvikelser litet.

Vi sänker därför rekommendationen på Nobia till Neutral.