Järnmalmsproducenten Dannemora Mineral har minst sagt haft en skral kursutveckling de senaste månaderna. Orsakerna är flera. Skandaler i företag som Northland Resources och Nordic Mines fått investerare att fly mindre gruvföretag och det har utan tvekan spillt över på mer seriösa gruvföretag som Dannemora Mineral.

Den andra faktorn som pressat kursen är garanternas agerande. I samband med vårens nyemission blev garanterna tvungna att teckna cirka 9,9 miljoner aktier till en kurs av 11 kronor. Normalt är det i det närmaste riskfritt för garanterna att garantera en nyemission, för vilket de vanligtvis erhåller mellan 5-10 procent av det garanterade beloppet i ersättning.

Det ligger inte i garanternas strategi att behålla eventuella aktier som man blir tvungna att teckna. Jag är övertygad om att den kraftiga kursnedgången i aktien som vi sett de senaste månaderna till stor del kan förklaras av att garanter sålt av sina aktier.

En ytterligare faktor som pressat aktiekursen är att man under kvartalet stött på oväntade gråbergsfickor som väsentligt minskat utbytet och därmed lönsamheten.

Med utgångspunkt från aktieägarlistan per den sista juli samt med beaktande av den omsättning som varit i aktien hittills under augusti räknar jag med att garanternas aktieinnehav nu börjar vara på upphällningen, vilket talar för en återhämtning av aktiekursen.

Resultatet för årets andra kvartal var så svagt som man kunnat förvänta sig. En av förklaringarna till detta är att man under perioden påträffat gråbergsfickor i två av tre högvärdiga malmkroppar som bearbetades. Som ett resultat av det föll utbytet till som sämst 14 procent. Under senare delen av maj återgick utbytet till mer normala 40 procent.

Omsättningen i kvartalet uppgick till 83,1 miljoner kronor, en ökning jämfört med föregående års försäljning på 13,6 miljoner kronor, men en minskning med 5,6 miljoner kronor jämfört med årets första kvartal.

Förlusten uppgick till 130,9 miljoner kronor, viket innebär att förlusten för årets första sex månader uppgick till 264,8 miljoner kronor.

Produktionstakten innebär att företaget redovisar ett positivt resultat före avskrivningar under augusti. Det tredje kvartalet ser med andra ord ut att gå i rätt riktning resultatmässigt. Vd Ralf Norden vågar dock inte utlova ett positivt ebitda-resultat för årets tredje kvartal sammantaget.

Om ett nollresultat på editda-nivå skulle nås så innebär det en förlust på omkring 75 miljoner kronor före skatt för årets tredje kvartal. Kassaflödet bör då hamna på cirka -25 miljoner kronor för kvartalet.

Gruvdrift är en mycket kapitalintensiv verksamhet som slukar stora summor innan break-even nås, vilket sätter fingret på företagets skuldsättning.

Vid utgången av perioden uppgick de räntebärande långfristiga skulderna till 955 miljoner kronor. Merparten utgörs av ett obligationslån på 120 miljoner dollar som löper med 11,75 procents ränta samt ett konvertibellån på 136 miljoner kronor som även det löper med en ränta på 11,75 procent.

Kassan uppgick vid slutet av andra kvartalet till 95,6 miljoner kronor.  I början av augusti fick Dannemora godkänt från obligationsinnehavarna att frångå det krav som innebär att kassabehållningen skall vara minst 50 miljoner kronor.

Företaget uppger att rörelsekapitalbehovet för resterande del av året uppgår till 120 miljoner kronor. Hälften av detta utgör räntebetalningar på obligations- och konvertibellån. Vår bedömning är att långivarna kommer att skjuta på sin räntefordran, vilket minskar risken för nyemission.

Priset på järnmalm har varit fortsatt volatilt. Under kvartalet har priset pendlat mellan 109,25 dollar per ton till 142,50 dollar per ton, när detta skrivs är priset cirka 138 dollar per ton. Marknadspriset för järnmalm får genomslag i Dannemoras priser med cirka ett kvartals fördröjning.

Den andra viktiga variabeln är dollarkursen gentemot den svenska kronan. Företaget kurssäkrar inget av flödet, vilket innebär att valutakursförändringar får ett direkt genomslag i resultaträkningen.

Vad kan vidå förvänta oss för resterande del av året? Under kvartalet producerades 578 000 ton järnmalm, samt 1,14 miljoner ton för årets första sex månader. Produktionen kommer att öka kvartal för kvartal, vi räknar dock inte med att företaget når sin tidigare helårsprognos på 2,7 miljoner ton.

Färdig produkt uppgick till 196 000 ton för det andra kvartalet samt 367 000 ton för det första halvåret. För helåret har företaget tidigare räknat med 1,1 miljoner ton, vilket känns för optimistiskt.

Vi kommer dock att få se en ökad produktion och förbättrat resultat kvartal för kvartal, inte bara under innevarande år utan även för de nästkommande åren. För år 2014 respektive 2015 räknar företaget med en malmbrytning på 2,8 respektive 3,0 miljoner ton samt 3,5 miljoner ton per år på längre sikt.

Produktionskostnaden anges till 65 dollar per ton för innevarande år samt 50 respektive 46 dollar per ton för år 2014-2015.

Vid ettjärnmalmspris på 130 dollar per ton, vilket känns rimligt, kommer bruttoresultatet för innevarande att bli en förlust i nivån 50-80 miljoner kronor. Efter avskrivningar och finansnetto bör förlusten hamna i intervallet 350-380 miljoner kronor för helåret 2013.

Bruttoresultatetför år 2014-2015 kommer med samma antaganden, enligt företaget, att hamna på 177 respektive 329 miljoner kronor. Vi kan därmed räkna med en smärre förlust på sista raden även för år 2014 samt ett positivt nettoresultat för år 2015 och framåt.

Företaget genomför ett besparingsprogram som kommer att minska kostnaderna med 65 miljoner kronor per år. Programmet är sjösatt och fortsätter under de kommande kvartalen.

Det som talar för företaget är att vi nu kommer att få se kvartalsvisa förbättringar av resultatet. Den oro som kvarstår är risken för ytterligare en nyemission, vilket skulle vara förödande för kursen, något som både företaget och kreditgivarna sannolikt inser. Vi räknar därmed inte med att någon ytterligare emission kommer att aviseras.

Som vi tidigare poängterat är risken vid en investering i mindre gruvföretag väsentligt högre än för börsen som genomsnitt, något som de senaste årens kursutveckling för gruvbolag tydligt visat. Som investerare bör man därmed endast ha en mindre del av portföljen i denna typ av företag.

Som en krydda i portföljen platsar dock Dannemora Mineral. Vi rekommenderar därmed Köp.