Björn Borg, som främst är känt för försäljningen av underkläder, har goda framtidsutsikter. Enligt bolagets egen färska guidning till marknaden ska den årliga tillväxten i genomsnitt ligga på 10 procent under år 2010-2014. Björn Borg räknar därmed att växa i en betydligt långsammare takt än under åren 2006 och 2007 då tillväxten låg på 70 respektive 50 procent.

Nu är bolaget inne i en mer mogen tillväxtfas på sina största marknader som finns i Skandinavien och Holland. Under år 2008 låg koncernens tillväxt på 6,4 procent och hittills i år har försäljningen växt med 5,6 procent.

Framöver räknar Björn Borg med en låg tillväxt på de etablerade marknaderna, 10 procents tillväxt ska nås tack vare framgångar på nya marknader. Modebolaget satsar främst på länder som Tyskland, Italien, Spanien och Grekland. Kan Björn Borg nå samma framgångar som i Holland på någon av dessa marknader finns goda möjligheter att tillväxtmålet överträffas. Björn Borgs förklaring till bolagets framgångar i Holland är framförallt att bolaget där hittat en bra partner och licensinnehavare.

Vi ser bolagets tillväxtambition som rimlig och nåbar men det finns klara risker. En är att etableringen på de nya marknaderna misslyckas, en annan risk är att bolaget tappar försäljning på de etablerade marknaderna. Varumärket Björn Borg blev väldigt populärt i mitten på 2000-talet. Det är en utmaning för bolaget att behålla sin starka ställning.  

Vi räknar med att Björn Borgs omsättning växer med 7,5 procent under 2010 till drygt 600 miljoner kronor. Under den senare delen av perioden 2010-2014 förväntas tillväxten vara högre än i början av perioden.

Lönsamheten för perioden 2010-2014 förväntas, enligt bolaget, i genomsnitt uppgå till minst 20 procent.  Björn Borgs rörelsemarginal har legat stadigt över 20 procent de senaste tre åren, för årets första 9 månader har bolaget redovisat en rörelsemarginal på 22,3 procent vilket är lägre än de senaste åren. Vi ser möjligheter att lönsamheten förbättras nästa år och räknar med en rörelsemarginal på 25 procent. Bolaget kommer under nästa år bland annat att spara uppemot 10 miljoner kronor tack vare lägre marknadsföringskostnader i USA.

Enligt våra estimat kommer Björn Borg i år att redovisa en vinst per aktie på 3,53 kronor medan vinsten nästa år stiger till 4,32 kronor per aktie, det motsvarar ett p/e-tal på 19,8 respektive 16,2 . Till saken hör dock att Björn Borgs finansiella ställning är mycket stark. Drar man bort bolagets nettokassa på 262 miljoner kronor från börsvärdet ger det ett p/e-tal på 16,8 för 2009 och 13,7 för 2010, vilket jämfört med resten av detaljhandelssektorn är intressanta multiplar givet Björn Borgs tillväxtmöjligheter.

Björn Borgs starka finansiella ställning ger även möjlighet till extra stora utdelningar framöver, bolaget har meddelat att den överlikviditet som finns ska delas ut under perioden 2010 till 2014. Bolagets mål är att dela ut 50 procent av nettovinsten och att ha en kassa på 10-20 procent av nettovinsten.  

Om Björn Borg nästa år omsätter lite över 600 miljoner kronor skulle det innebära att bolaget maximalt behöver ha en kassa på 120 miljoner kronor under nästa år. Vi förutser därför att bolagets styrelse förutom en ordinarie utdelning på 1,75 kronor (hälften av nettovinsten 2009) föreslår en betydande extrautdelning till stämman i vår.

Enligt våra beräkningar skulle Björn Borg kunna ge en extrautdelning på 4,50 kronor per aktie och ändå ha kvar en kassa som är i linje med de finansiella målen.  En utdelning på 1,75+4,50 kronor skulle innebära en direktavkastning på närmare 9 procent baserat på dagens kurs. Det kanske inte är realistiskt att räkna med att Björn Borgs styrelse maximerar extrautdelningen redan i vår utan sprider ut den på flera år, men  att det i vår blir en utdelning som är betydligt högre en börssnittet är högst sannolikt.

Besked om utdelningen för år 2009 kommer i helårsrapporten den 11 februari. Noterbart är att Björn Borgs omsättning och resultat normalt är lägre i det fjärde kvartalet än i det tredje kvartalet. Orsaken är att Björn Borg säljer in större delen av volymerna för julhandeln till återförsäljarna i det tredje kvartalet.

Kombinationen av goda tillväxtutsikter, som försvarar nuvarande värdering, och förväntningar om en hög direktavkastning gör att vi ser Björn Borg som en bra investering.

Vår rekommendation är köp.