Bactiguard grundades för snart 10 år sedan och verksamheten kretsar kring en antibakteriell metallbeläggning som läggs på katetrar som används inom sjukvården.

Produkterna riktar sig mot problemet att sjukhusen själva är en vanlig infektionskälla. Smitta som man får på sjukhuset är västvärldens fjärde vanligaste dödsorsak och i 60 procent av fallen kommer infektionen från medicinsk utrustning.

Bolagets antibakteriella beläggning och kateterprodukter är tänkta att minska risken för denna typ av bakteriespridning. Idag är antibiotika det enda alternativet för att bekämpa bakterieinfektioner och ju oftare det används, desto mer resistenta blir bakterierna. Det här är på väg att växa till ett enormt samhällsproblem.

När Bactiguard för sex månader sedan tog sikte på börsen var det flera analytiker som såg potential i bolagets produkter men det var få som inte skyggade för den höga värderingen. Och de mer skeptiska analytikerna fick rätt, i skrivande stund handlas aktien kring 22 kronor, cirka 42 procent lägre än noteringskursen på 38 kronor.

Inför noteringen saknade Bactiguard de finansiella muskler som krävdes för att saluföra sina produkter på flera marknader. Vid förra årsskiftet hade bolaget 5,4 miljoner kronor i likvida medel men efter intåget på börsen har man idag 154 Mkr i ladorna.

I samband med noteringen minskade bolaget sin skuldsättning och soliditeten ökade från 20 procent 2013 till dagens 62 procent. Tyvärr kommer pengarna från alla investerare som köpte på den, i retroperspektiv, alldeles för höga introduktionskursen.

Bactiguard har som målsättning att växa minst 30 procent per år de kommande fem åren, samtidigt som man vill uppnå en EBITDA-marginal om minst 30 procent på årsbasis. Det ska ske genom att stärka upp sälj- och marknadsföringsorganisation samt bredda den nuvarande portföljen med egna kateter-produkter, och nu finns det pengar i kassan att bränna.

Bolaget har ett långt samarbete med amerikanska Bard, som på licens får använda sig av den antibakteriella beläggningen i sina urinrörskateter, som säljs främst i USA och Japan. För detta betalar Bard en licensavgift. Bactiguards VD förväntar sig framöver att bolagets licensintäkter kommer att uppgå till 80- 90 Mkr årligen.

I senaste kvartalet stod licensintäkterna för 86 procent av den totala omsättningen och bolagets egna produkter för endast 2 procent. Faktum är att intäktsposten Övriga Intäkter, som främst innehåller resultatet av valutakursdifferenser, inbringade mer än dubbelt så mycket pengar som bolagets egen produktserie.

På helårsbasis 2013 stod den egna försäljningen för 28 procent och licensintäkterna 63 procent och som ni förstår är den egna försäljningen tämligen ojämn.  Men jämför vi årets första nio månader med samma period förra året har den egna försäljningen minskat med 95 procent.

Här någonstans börjar man bli lite nervös. På tillgångssidan är teknologin den största posten om 290 Mkr (av totalt 860 Mkr), följt av goodwill värderad till 226 Mkr och kassan om 154 Mkr.  

I en serie artiklar publicerade i SvD i somras utryckte flera svenska forskare skepsis mot Bactiguards teknologi, vissa är till och med tveksamma huruvida den ens fungerar. Och de svenska forskarna är inte ensamma. I den medicinska tidskriften The Lancet presenterades för ett par år sedan en studie med 7 000 patienter, där en tredjedel använt kateter med Bactiguards ytbeläggning, utan att man funnit något betydande resultat.

Bolaget självt lyfter fram att ytbeläggningen sedan 1980-talet testats i 37 kliniska studier på över 100 000 patienter och att studierna påvisat att bakterietillväxten reducerats med Bactiguards ytskikt. Samt att amerikanska FDA och dess japanska motsvarighet godkänt teknologin.

Det som oroar kanske ännu mer är att bolagets egna produkter verkar svårsålda och att det kanske beror på att kritiken från de svenska forskarna är befogad. Att Bactiguards beläggning eventuellt minskar risken för komplikationer kan räcka som säljpitch när Bard saluför sina kateter till den amerikanska sjukvården, men det verkar svårare för Bactiguard att på egen hand slå igenom i resten av världen vilket indikerar viss tvekan till om teknologin är värt sitt högre pris.

Bard har genom licensavtalet grepp om marknaden i Nordamerika, Japan, Storbritanien, Irland, Kanada och Australien. Bactiguard självt har nått begränsade försäljningsframgångar. Bland annat har man satsat i Irak och det känns inte helt stabilt.

Det råder vitt skilda åsikter kring hur vida licensintäkter är en välsignelse eller en förbannelse. Visst är det tur att bolaget har dem, utan dem skulle intäkterna vara väl begränsade. Samtidigt är det den egna försäljningen som ska driva tillväxten. Licenspengarna ger visst inkomststöd men utan egen försäljning är framtiden inte särskilt ljus. Hur väl bolagets teknologi fungerar ska vi låta vara osagt, men att det finns en stor skepsis i marknaden kan vi konstatera.

Ser vi till det sammanslagna prognoserna i Factset väntar sig analytikerna i år ett minusresultat på 1,89 kronor per aktie, men efter 9 månader har bolaget förlorat 3,17 kronor per aktie. För 2015 hoppas analytikerna på ett positivt resultat på 7 öre per aktie, motsvarande p/e 335 på dagens kurs.

Bolaget har som vi ser det inte kommit närmare sina egna högt ställda finansiella mål under det senaste kvartalet och inte heller analytikernas prognoser är inom räckhåll. I kombination med forskarnas skepsis till teknologin räcker det för att vi ska avstå aktien.

Men man ska komma ihåg att framgång inte nås över en natt och om Bactiguards produkter fungerar så väl som de själva beskriver så finns finansiella medel att satsa på försäljning, kanske behöver man bara mera tid. Men oavsett om man i grunden är positiv till aktien så gör man rätt i att avvakta om man är rädd om sina slantar. 

Visst kan man argumentera för att aktien kanske är värd en chansning men den känns på tok för dyr för det i dagsläget. Vidare har ingen undgått volatiliteten i aktien och det är inte otroligt att pappret kommer handlas i ett brett intervall mellan 20 och 30 kronor på spekulationer.

Det vi söker för att nå en mer positiv inställning till bolaget är en tydlig trend med ett par kvartal av positiv försäljningstillväxt. Idag är riskerna allt för stora och därför sätter vi en neutral rekommendation.